Asumsi Dasar yang diberikan oleh Merton Miller untuk pasar modal sempurna adalah:
Asumsi kritis dari MM adalah pasar modal yang sempurna; perilaku rasional, tidak adanya biaya pengapungan, dunia bebas pajak; tidak ada biaya transaksi, sekuritas yang dapat dibagi tanpa batas; diberikan kebijakan investasi; dan, akhirnya, kepastian yang sempurna.
Sumber gambar: emeraldinsight.com/content_images/fig/0090330205003.png
Meskipun istilah “pasar sempurna”, “perilaku rasional”, dan “kepastian sempurna” digunakan secara luas di seluruh teori ekonomi, mungkin berguna untuk memulai dengan menguraikan arti yang tepat dari asumsi ini dalam konteks saat ini.
(1) Dalam “pasar modal yang sempurna”, tidak ada pembeli atau penjual (atau penerbit) sekuritas yang cukup besar untuk transaksinya memiliki dampak yang berarti pada harga yang berlaku saat itu. Semua pedagang memiliki akses yang sama dan tanpa biaya ke informasi tentang harga yang berkuasa dan tentang semua karakteristik saham yang relevan lainnya (untuk dirinci secara khusus nanti).
Tidak ada biaya broker, pajak transfer, atau biaya transaksi lainnya yang dikeluarkan saat sekuritas dibawa, dijual, atau diterbitkan, dan tidak ada perbedaan pajak baik antara laba yang didistribusikan dan yang tidak dibagikan atau antara dividen dan capital gain.
(2) “Perilaku rasional” berarti bahwa investor selalu lebih menyukai lebih banyak kekayaan daripada lebih sedikit dan acuh tak acuh, apakah peningkatan kekayaan mereka berupa pembayaran tunai atau peningkatan nilai pasar dari kepemilikan saham mereka.
(3) “Kepastian yang sempurna” berarti jaminan penuh dari setiap penanam modal mengenai program investasi masa depan dan keuntungan masa depan setiap korporasi. Karena jaminan ini, antara lain, tidak perlu membedakan antara saham dan obligasi sebagai sumber dana pada tahap analisis ini. Oleh karena itu, kita dapat melanjutkan seolah-olah hanya ada satu jenis instrumen keuangan yang, untuk kenyamanan, kita sebut sebagai saham.
Dengan asumsi rencana investasi tertentu untuk perusahaan, Miller dan Modigliani berpendapat bahwa kebijakan dividen tidak relevan untuk menentukan nilai pasar perusahaan karena nilai pasar ditentukan oleh pengembalian aset perusahaan dan bukan oleh pembagian pengembalian ini antara dividen dan laba ditahan.
Masalah yang dihadapi manajer keuangan adalah menemukan rencana investasi yang optimal, dan kebijakan dividen tidak relevan dengan pilihan rencana investasi yang optimal. Dalam teori struktur modal, Modigliani dan Miller berpendapat bahwa dengan tidak adanya pengurangan pajak atas pembayaran bunga utang, proporsi utang perusahaan terhadap ekuitas tidak relevan dalam menentukan nilainya.
Pendapat mereka bahwa kebijakan dividen relevan juga bertumpu pada argumen mereka bahwa proporsi utang terhadap ekuitas dalam struktur modal tidak relevan. Mengingat asumsi mereka, pembayaran dividen dengan sendirinya tidak dapat diasumsikan mempengaruhi kekayaan pemegang saham. Pembayaran dividen hanya membantu mengubah proporsi pembiayaan perusahaan.
Misalnya keputusan perusahaan untuk meminjam untuk membayar dividen memiliki efek mengganti utang dengan ekuitas dalam struktur modal perusahaan. Jika, seperti yang dinyatakan Modigliani dan Miller, struktur modal perusahaan tidak relevan dengan penentuan kekayaan pemegang saham, maka penggantian ekuitas dengan utang ini juga tidak relevan.
Oleh karena itu, pemegang saham akan acuh tak acuh terhadap rencana investasi alternatif yang akan menghasilkan nilai sekarang bersih yang identik, bahkan jika rencana tersebut memerlukan pola pembayaran dividen yang sangat berbeda, dan karenanya pola pembiayaan yang berbeda.
Dalam pasar modal yang sempurna, alasan ketidakpedulian pemegang saham terhadap pola pembayaran dividen yang berbeda adalah bahwa efek pembayaran dividen pada kekayaan pemegang saham diimbangi dengan cara pembiayaan lain seperti penerbitan saham baru atau penerbitan utang baru.
Perusahaan dapat memutuskan untuk membayar dividen dan menerbitkan saham baru dengan jumlah yang sama untuk membiayai investasi yang diusulkan perusahaan.
Miller dan Modigliani berpendapat bahwa akan ada penurunan harga saham perusahaan sebagai akibat dari penerbitan baru yang sebenarnya akan mengimbangi efek pembayaran dividen. Dalam keadaan seperti ini pemegang saham akan bersikap acuh tak acuh antara pembayaran dividen dan retensi laba.
