Kebijakan moneter beroperasi melalui perubahan stok uang, yang perubahannya mempengaruhi tingkat permintaan agregat untuk output dalam bentuk uang, baik secara langsung (seperti dalam teori kuantitas uang) atau secara tidak langsung melalui tingkat bunga (seperti dalam teori Keynesian). . Dua fiturnya patut diperhatikan.
Salah satunya adalah kebijakan agregatif; alokasi atau masalah sektoral apa pun berada di luar domainnya dan berada dalam lingkup kebijakan perkreditan; yang lainnya adalah beroperasi di sisi permintaan dan bukan di sisi penawaran pasar komoditas; sekali lagi, kebijakan kredit bahkan dapat mempengaruhi sisi penawaran output. Pembatasan kebijakan moneter ini terlalu tajam; itu ditarik untuk membantu menghargai peran dan keterbatasan kebijakan moneter lebih baik dari biasanya dilakukan.
Jenis kebijakan moneter apa yang dapat melayani semua tujuan muslihat dengan baik? Ini urutan yang sulit, karena ada enam tujuan dan hanya satu ‘variabel instrumental’, pasokan uang. Namun tugas tersebut dapat dilakukan dengan cukup baik, jika otoritas moneter mengikuti kebijakan ‘stabilitas harga jangka panjang pada keluaran maksimum yang layak’. Singkatnya, kami akan menyebutnya kebijakan ‘uang netral jangka panjang’. Kami membahas di bawah alasan, makna, dan kesulitan dari kebijakan semacam itu.
Untuk stabilitas tingkat harga, tekanan inflasi dan deflasi perlu dihindari. Selain itu, kami menginginkan stabilitas ini bukan pada tingkat keluaran apa pun, tetapi pada tingkat keluaran maksimum yang layak yang secara empiris didefinisikan sebagai ‘keluaran berkapasitas penuh’.
Dalam konteks India mengingat ketidakseimbangan struktural antara pasokan tenaga kerja dan pasokan faktor-faktor produksi yang bekerja sama, seperti tanah dan modal, penggunaan tenaga kerja penuh dalam waktu dekat biasanya menjadi perbendaharaan karena secara struktural tidak mungkin.
Tanpa masuk ke aspek normatif dalam pandangan ini, kami menerimanya sebagai kendala kebijakan yang mengikat dalam kerangka sosio-politik dan organisasi ekonomi saat ini sejauh menyangkut aspek penciptaan lapangan kerja dari manajemen keluaran.
Oleh karena itu, dalam konteks India, output berkapasitas penuh merupakan pasangan yang tepat dari konsep output lapangan kerja penuh yang digunakan di ekonomi barat.
Konsep output berkapasitas penuh dipandang sebagai output layak maksimum jangka pendek menyiratkan bahwa, pada tingkat agregat, setiap peningkatan permintaan output di luar tingkat plafon ini tidak dapat menyebabkan peningkatan output dan harus menghasilkan “inflasi harga murni”. hanya.
Ketika permintaan agregat (dengan harga yang berlaku) jatuh di bawah batas atas output kita akan mengalami deflasi, yang pasti akan mengurangi output dan juga mengurangi harga yang fleksibel ke bawah. Kebijakan uang netral dirancang untuk menghindari situasi inflasi dan deflasi.
Penekanan dalam resep tujuan kami adalah stabilitas harga rata-rata jangka panjang, dan bukan stabilitas harga tahun-ke-tahun yang lengkap, jenis stabilitas harga mana yang jauh lebih sulit dicapai. Dengan kata lain, kami hanya menentang kebijakan harga yang memiliki tren inflasi positif yang tertanam di dalamnya. Dalam keadaan saat ini, pengetahuan kita tentang ekonomi India, kita juga tidak mengarah pada peran kontra-siklus dari kebijakan moneter (Gupta, 1979).
1. Kesulitan dan Konflik:
Beberapa kesulitan struktural dapat muncul dalam realisasi sebenarnya dari tujuan kembar output berkapasitas penuh dan stabilitas tingkat harga. Satu set kesulitan dikaitkan dengan fenomena ‘stagfla tion’, yang lain dengan pengoperasian kekuatan tekanan biaya. Masing-masing dibahas secara berurutan di bawah ini.
Stagflasi mengacu pada situasi inflasi yang dikombinasikan dengan pertumbuhan ‘kelebihan kapasitas’ dalam perekonomian. Munculnya fenomena ini menunjukkan bahwa dalam situasi yang berlaku peningkatan permintaan agregat bukannya peningkatan output dalam menghadapi kelebihan kapasitas dan pengangguran hanya menghasilkan harga yang semakin tinggi. Ini menunjukkan dengan jelas bahwa masalahnya bukanlah kekurangan permintaan agregat, apa pun situasinya yang mungkin diakibatkan oleh Beberapa penyebab yang mungkin, hanya dua di antaranya yang dapat disebutkan secara singkat. Atas permintaan, komposisi permintaan mungkin tidak sesuai dengan kapasitas produksi yang sakit dalam perekonomian.
Misalnya, pemerintah dapat meminta pabrik tekstil kapas untuk memproduksi kain kasar dalam jumlah tertentu, tetapi rumah tangga miskin sebagai konsumen potensial mungkin tidak memiliki daya beli yang memadai untuk membeli seperti yang penting adalah hambatan sisi penawaran, listrik (batubara dan listrik). ), transportasi, atau beberapa bahan baku penting dan suku cadang yang diimpor dari luar negeri, atau masalah ketenagakerjaan yang serius, atau rintangan dan ketidakpastian kebijakan yang diciptakan oleh intervensi pemerintah yang berlebihan dalam urusan ekonomi.
Analisis terperinci dari episode inflasi baru-baru ini akan menunjukkan seberapa baik penjelasan ini dan bagaimana pentingnya faktor individu bervariasi dari satu episode ke episode lainnya dan dari satu industri ke industri lainnya dalam episode inflasi yang sama.
Pelajaran yang dapat dipetik dari pengalaman tersebut adalah bahwa mendorong permintaan agregat melalui kebijakan moneter bukanlah pengganti untuk memperbaiki ketidakseimbangan struktural dalam komposisi permintaan agregat atau kemacetan sisi penawaran. Jika output akan didorong ke tingkat kapasitas penuh, langkah-langkah khusus untuk memenuhi kesulitan masing-masing industri harus dilakukan tanpa menghasilkan permintaan agregat yang berlebihan.
Kebijakan ‘uang netral’ konsepsi kami menggabungkan dua tujuan kebijakan, yaitu. keluaran maksimum yang layak dan stabilitas harga, menjadi satu. Ini mengasumsikan bahwa kedua tujuan ini konsisten satu sama lain, atau tidak ada konflik yang melekat di antara keduanya. Anggapan ini tidak akan dibenarkan jika kekuatan pendorong biaya otonom yang kuat beroperasi dalam perekonomian.
Tiga set kekuatan tersebut dapat diperiksa secara singkat. Salah satu yang mendapat banyak perhatian di barat adalah permintaan akan kenaikan upah uang yang melebihi kenaikan produktivitas per pekerja. Fenomena ini ditangkap dalam Kurva Phillips terkenal yang memberikan hubungan miring ke bawah antara permintaan yang berlebihan untuk tingkat kenaikan upah uang dan tingkat pengangguran.
Hipotesisnya adalah ketika ekonomi mendekati titik output yang layak maksimum (output lapangan kerja penuh di negara maju), permintaan upah uang otonom didorong ke atas sehingga memberikan dorongan inflasi ke tingkat harga. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa output yang layak maksimum dapat direalisasikan hanya pada beberapa tingkat inflasi yang positif.
Apa pun validitas hipotesis Kurva Phillips untuk negara maju, itu tidak begitu penting bagi perekonomian India. Terlepas dari tingkat pengangguran kronis yang tinggi, sebagian besar pekerja di India tidak diorganisir dalam serikat pekerja yang kuat untuk dapat menuntut kenaikan upah yang otonom.
Hal ini tidak diragukan lagi berlaku untuk massa pekerja pertanian dan di sektor besar industri pedesaan yang tidak terorganisir, industri kecil rumahan dan industri jasa di perkotaan ukuran relatif dari industri (manufaktur) skala besar yang terorganisir dan industri jasa seperti perbankan, asuransi , kereta api, dan instansi pemerintah) secara total pekerjaan berupah masih cukup kecil.
Di sektor ini juga sebagian besar kenaikan upah uang sejauh ini bersifat korektif’, yang mengkompensasi pekerja (dalam beberapa kasus hanya sebagian dan dengan lag) untuk kenaikan biaya hidup mereka sebelumnya. Sejauh beberapa kelompok pekerja mampu melindungi upah riil mereka dan juga dapat memperoleh beberapa peningkatan melalui kenaikan upah uang dan pekerja lain tidak begitu berhasil dalam memperoleh kenaikan serupa dalam upah uang, struktur upah relatif berubah demi kepentingan kelompok pertama dan melawan kelompok terakhir dan menyebabkan banyak luka hati di antara mereka yang kalah dalam kekuatan inflasi. Namun fenomena ini tidak bisa dimaknai sebagai bukti fenomena dorong-upah.
Sumber inflasi dorongan biaya lainnya dapat berupa kenaikan harga barang dan jasa impor. Sejauh India adalah pembeli yang relatif kecil di pasar dunia, harga dunia diberikan data untuk itu. Oleh karena itu, jika harga impor penting seperti minyak, barang modal, suku cadang, bahan baku penting, dan bahkan barang konsumsi penting seperti minyak nabati naik, sebagian inflasi diimpor ke dalam negeri melalui mereka. (Dengan alasan ini, banyak momok dikaitkan dengan kenaikan enam kali lipat harga minyak mentah sejak Oktober 1973).
Kontribusi terhadap inflasi dari kenaikan tingkat harga tersebut tidak hanya secara langsung, tetapi juga secara tidak langsung melalui kenaikan harga barang lain yang diinduksi untuk produksi barang impor yang berfungsi sebagai input. Sejauh barang-barang tertentu diimpor atas beban pemerintah dan, karena alasan kebijakan sosial, didistribusikan kepada publik dengan harga yang tidak sepenuhnya menutupi kenaikan harga impornya, distribusinya harus disubsidi melalui anggaran, yang masuk ke meningkatkan defisit anggaran pemerintah.
Seberapa besar biaya mendorong kenaikan harga barang impor akan bergantung pada tiga faktor:
(i) Bobot impor barang tersebut dalam angka indeks harga,
(ii) Bobot gabungan dalam angka indeks harga produk industri yang menggunakan barang impor sebagai input yang disesuaikan dengan proporsi total biaya produk individu yang merupakan ‘barang yang diangkut, dan
(iii) Persentase kenaikan tahunan harga impor barang tersebut. Analisis rinci komoditas-kelompok-bijaksana dari data India belum dilakukan.
Oleh karena itu, kepentingan relatif inflasi impor dalam pengalaman inflasi India tidak dapat dinilai. Namun, kita dapat mengilustrasikan poin utama argumen dengan bantuan contoh hipotetis Misalkan selama setahun nilai unit impor, memberikan harga rata-rata tertimbang impor, naik sebesar 10 persen.
Kita tahu bahwa rata-rata impor merupakan sekitar 8 persen dari GNP India. Kita dapat berasumsi bahwa ketika pengaruh tidak langsung dari harga impor dalam struktur harga diperhitungkan, bobot harga impor adalah dua kali lipat dari bobot langsung 8 persen, yaitu bobot penuh adalah 16 persen. Berdasarkan perkiraan kasar ini, kenaikan harga impor sebesar 10 persen akan memberikan kontribusi 16 X 0,1 = 1,6 persen dorongan pada tingkat harga umum di negara tersebut.
Sumber dorongan biaya ketiga dapat berupa kenaikan ‘otonom’ dalam harga-harga yang diatur pemerintah, dorongan ke atas pada harga-harga tersebut yang tidak hanya terlepas dari kondisi kelebihan permintaan di pasar komoditas, tetapi juga dorongan biaya-upah dan inflasi impor.
Misalnya, jika harga yang diatur pemerintah direvisi ke atas untuk menutupi kenaikan biaya upah karena dorongan upah, maka mempertimbangkan kenaikan harga yang diatur selain dorongan biaya upah akan berarti penghitungan ganda dari fenomena yang sama. Harga yang diatur sekarang menjadi fenomena umum di sektor terorganisir industri manufaktur, layanan, dan utilitas publik. Beberapa di antaranya di sektor publik, yang lain di sektor swasta.
Yang pertama, hampir semua kenaikan harga merupakan penyesuaian yang tertunda terhadap kenaikan biaya produksi. Oleh karena itu, revisi ke atas dalam harga seperti itu, sama sekali tidak otonom, meskipun ketika dilakukan, mereka memang menaikkan tingkat harga umum. Tapi poin untuk dihargai adalah bahwa mereka bukanlah penyebab inflasi; sebaliknya, mereka sendiri adalah hasil dari inflasi masa lalu dalam perekonomian. Sejauh menyangkut harga-harga yang diatur dalam sektor swasta, harga-harga tersebut dapat didorong secara mandiri tergantung pada tingkat kekuatan monopoli/oligopoli yang dinikmati oleh perusahaan-perusahaan di pasar untuk produk-produk mereka. Dorongan ke atas yang otonom seperti itu juga tidak diketahui. Tetapi tidak ada perkiraan yang tersedia tentang bobot relatifnya dalam setiap episode inflasi.
Namun, dapat ditegaskan dengan keyakinan bahwa sebagian besar waktu bahkan dorongan ke atas harga yang diatur pemerintah tersebar luas dan besar hanya dalam situasi kelebihan permintaan di pasar komoditas, sehingga jika kondisi kelebihan permintaan dihindari atau dijaga dalam batas kecil, ruang lingkup serta bujukan untuk kenaikan harga yang diatur secara otonom akan kecil.
2. Uang Netral dan Tujuan Kebijakan Lainnya:
Pertentangan utama kami adalah bahwa kebijakan moneter akan mencapai tujuan terbaik mereka ketika mengambil bentuk kebijakan ‘uang Netral jangka panjang’. Artinya, ketika kebijakan moneter dilakukan dengan maksud untuk stabilitas harga jangka panjang pada output maksimum yang layak, tujuan lain dari kebijakan ekonomi, yaitu lapangan kerja yang lebih penuh, tingkat pertumbuhan yang tinggi, pemerataan yang lebih besar, dan neraca pembayaran yang sehat juga tercapai. dipromosikan secara maksimal. Alternatif yang kita pikirkan adalah kebijakan moneter inflasioner, yang akan merugikan setiap tujuan ini. Pertentangan ini dijelaskan secara singkat.
Diketahui dengan baik bahwa inflasi menyebabkan redistribusi besar-besaran pendapatan dan kekayaan dalam masyarakat. Yang kalah adalah orang-orang berpenghasilan tetap (sebagian besar penerima upah dan penyewa) dan kreditor moneter (pemegang obligasi, pensiunan, deposan, pemegang saldo kas, dll.). Pemenangnya adalah orang-orang dengan pendapatan variabel (penghasil laba) dan debitur moneter.
Keuntungan dan kerugian dari inflasi muncul karena semua harga dan nilai nominal tidak naik secara proporsional, beberapa naik lebih banyak atau lebih cepat sementara yang lain tetap untuk jangka waktu yang lama. Dalam kebanyakan kasus, redistribusi berpihak pada bagian populasi yang lebih kaya. Dengan demikian, inflasi meningkatkan ketimpangan dan sangat tidak adil . Kebijakan uang netral dengan menghindari inflasi akan menghilangkan sumber penting pertumbuhan ketimpangan, penghindaran pajak, pasar gelap, dan korupsi.
Di bawah pembiayaan defisit kebijakan uang netral berlebih oleh pemerintah, pemerintah harus ditebang sepenuhnya. Oleh karena itu, pemerintah akan dipaksa untuk mengumpulkan lebih banyak sumber daya melalui pajak, yang akan membutuhkan kewaspadaan pajak yang lebih ketat dan menekan penggelapan pajak, yang meningkatkan ketidaksetaraan ekonomi. Kebijakan uang netral akan mengurangi penghindaran pajak dengan mendorong lebih sedikit dan dengan meminta pemerintah juga untuk mengizinkannya lebih sedikit. Dengan demikian, itu akan mempromosikan kesetaraan yang lebih besar dengan mengurangi penggelapan pajak.
Kebijakan perkreditan dapat berperan positif dalam mengurangi ketimpangan ekonomi dan sosial dengan mengutamakan usulan pinjaman produktif yang berasal dari anggota masyarakat yang lebih lemah.
Hubungan kebijakan moneter dengan pembangunan ekonomi tidak langsung melalui pengaruhnya terhadap (a) tingkat tabungan dan investasi dalam perekonomian dan (b) alokasi sumber daya. Climes diklaim mendukung kebijakan moneter inflasi yang mempromosikan pertumbuhan karena dengan mentransfer pendapatan dan kekayaan dari penabung rendah (pekerja) ke penabung tinggi (penghasil laba dan pemerintah) itu meningkatkan tingkat tabungan secara keseluruhan di ekonomi.
Yang terakhir ini dikenal sebagai doktrin penyelamatan paksa. Memang benar sejauh menyangkut orang miskin absolut sebagai pecundang dari inflasi, karena mereka sangat miskin sehingga mereka terpaksa mengurangi konsumsi mereka secara penuh ketika pendapatan riil mereka turun. Dan melalui pengurangan konsumsi itulah tabungan nyata dihasilkan. Tapi ada kelompok besar lain yang merugi akibat inflasi yang tidak terlalu miskin dan menabung secara sukarela.
Ketika inflasi mengikis pendapatan riil mereka, setidaknya untuk beberapa waktu, mereka tidak mengurangi konsumsi riil mereka dan justru tabungan mereka yang turun. Argumen ini didasarkan pada hipotesis perilaku konsumsi asimetris atau ‘hipotesis kekakuan standar konsumsi ke bawah. Secara bersamaan, pihak yang memperoleh keuntungan dari inflasi meningkatkan konsumsi mereka. Konsekuensinya, total konsumsi riil mungkin meningkat bukannya turun, dan kebalikannya berlaku untuk tabungan. Oleh karena itu, tidak dapat dianggap sebagai kebenaran aksiomatik bahwa inflasi pasti akan menaikkan tingkat tabungan.
Proposisi tandingan bahwa kebijakan uang netral akan mendorong usia tabungan yang lebih tinggi dan pelembagaan tabungan yang lebih besar memiliki validitas yang jauh lebih besar. Untuk sebagian besar penabung rumah tangga, aset keuangan seperti deposito lembaga keuangan dan perusahaan non-keuangan atau saldo kas dan surat berharga (obligasi dan ekuitas) adalah bentuk terbaik dan paling nyaman untuk menyimpan tabungan mereka (kekayaan).
Selama inflasi, nilai riil aset keuangan tersebut (kecuali ekuitas) menurun, karena nilai nominalnya didenominasikan secara nominal. Dengan demikian pemegangnya menderita kerugian modal secara riil. Begitu inflasi diperkirakan, permintaan pemegang aset untuk aset keuangan akan cenderung menurun. Untuk menghindari kerugian modal riil yang diperkirakan, mereka akan didorong untuk tidak memegang aset keuangan.
Dengan tidak adanya aset berwujud yang dapat diterima dengan kualitas dapat dibagi, risiko rendah, tidak perlu pengawasan pribadi, dll., sebagian besar rumah tangga akan didorong untuk menabung lebih sedikit dan mengkonsumsi lebih banyak. Hal ini akan cenderung menurunkan tingkat tabungan. Selain itu, pelembagaan tabungan akan menurun, karena suku bunga deposito lembaga lambat untuk direvisi ke atas untuk mengkompensasi kerugian modal deposan dari inflasi dan suku bunga di pasar yang tidak terorganisir bergerak lebih cepat di bawah dampaknya. inflasi.
Dengan demikian terjadi pengalihan dana dari lembaga keuangan pasar yang tidak terorganisir. Hal ini tidak kondusif untuk alokasi dana/sumber daya yang terkendali. Lebih khusus lagi, dana cenderung mengalir ke kegiatan penimbunan spekulatif yang tidak produktif dan berbahaya untuk mendapatkan keuntungan pribadi yang cepat dan tinggi dari kenaikan inflasi harga; kegiatan yang benar-benar produktif relatif menderita karena kekurangan dana.
Stabilitas harga tidak mendorong penggunaan sumber daya yang langka dalam skala besar. Kemudian, dengan mengurangi ketidakpastian yang ditimbulkan oleh inflasi tentang perilaku harga produk dan input di masa mendatang, ketersediaannya, disiplin tenaga kerja, dll., stabilitas harga juga cenderung mendorong investasi. Dengan demikian, kebijakan uang netral sangat kondusif bagi pertumbuhan, baik dengan mendorong tingkat tabungan dan investasi yang lebih tinggi maupun dengan alokasi sumber daya yang lebih baik.
Kebijakan kredit dalam aspek alokasinya dapat menambah keseluruhan beberapa efek kebijakan uang netral dengan membuat alokasi kredit berorientasi pada produksi daripada berorientasi pada keamanan seperti saat ini.
Maksimum yang dapat dilakukan oleh kebijakan moneter sendiri untuk mendorong kesempatan kerja yang lebih penuh dalam perekonomian dicapai ketika mengejar tujuan uang netral seperti yang didefinisikan di atas. Dalam jangka pendek, ketika output maksimum yang layak dihasilkan, lapangan kerja yang terkait juga akan menjadi kemungkinan maksimum dalam keadaan tersebut. Dalam jangka panjang, kebijakan moneter yang mendorong tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi juga akan meningkatkan kesempatan kerja. Kebijakan uang-netral akan lebih mendorong lapangan kerja dengan mendorong industri dan teknik produksi yang kurang padat modal.
Ini karena biaya modal yang dibuat rendah secara artifisial oleh inflasi akan mendekati nilai sebenarnya dalam rezim stabilitas harga. Apa yang membuat biaya modal rendah secara artifisial selama inflasi adalah pengalaman umum dari suku bunga pinjaman yang tidak naik cukup dengan jumlah penuh inflasi, sehingga suku bunga (sebagai biaya dana pinjaman) ketika disesuaikan dengan tingkat inflasi yang diharapkan. diturunkan, yang mendorong industri dan teknik produksi yang lebih padat modal.
Distorsi yang dipicu oleh inflasi di pasar modal ini, ditambah dengan alokasi kredit institusional yang cacat dan konsesi pajak liberal dalam bentuk tunjangan investasi telah merusak banyak perluasan lapangan kerja di India, dengan hasil bahwa selama 20 tahun terakhir tingkat pertumbuhan lapangan kerja bahkan tidak mengimbangi laju pertumbuhan output dalam perekonomian, apalagi melampauinya.
Kebijakan kredit dapat memainkan peran langsung dan lebih positif dalam perluasan lapangan kerja jika kredit disediakan jauh lebih bebas untuk perusahaan padat karya dan dengan tingkat bunga yang lunak. Ini adalah sesuatu yang tidak terbuka untuk kebijakan moneter, yang pada dasarnya bersifat agregatif.
Tujuan mempromosikan keseimbangan yang sehat dalam neraca pembayaran juga akan terlayani dengan baik oleh kebijakan stabilitas harga, karena ‘keinginannya mendorong ekspor, mencegah impor ke dalam negeri, dan menarik arus modal masuk neto. Jika mitra dagang mengalami inflasi, bea ekspor dapat digunakan untuk menyedot setidaknya sebagian dari perbedaan antara harga ekspor yang tinggi dan harga domestik yang rendah.
