Baca artikel ini untuk mempelajari tentang Kebijakan Dividen. Setelah membaca artikel ini Anda akan belajar tentang: 1. Signifikansi Kebijakan Dividen dalam Keputusan Bisnis 2. Konsep Kebijakan Dividen.
Signifikansi Kebijakan Dividen dalam Keputusan Bisnis:
Kebijakan dividen adalah tentang keputusan manajemen tentang pembagian keuntungan sebagai dividen. Kebijakan ini mungkin merupakan area pengambilan keputusan yang paling penting bagi manajer keuangan. Tindakan yang diambil oleh manajemen di bidang ini mempengaruhi tingkat pertumbuhan perusahaan, status kreditnya, harga saham, dan akhirnya nilai keseluruhan perusahaan.
Kebijakan dividen yang salah dapat menjerumuskan perusahaan ke dalam kesulitan keuangan dan struktur modal perusahaan dapat menjadi tidak seimbang. Kemajuan perusahaan mungkin lumpuh karena kekurangan sumber daya yang dapat mengakibatkan penurunan laba per saham.
Pasar saham sangat mungkin bereaksi terhadap perkembangan ini dan harga saham mungkin cenderung melorot yang menyebabkan penurunan nilai total perusahaan. Oleh karena itu, kehati-hatian dan kehati-hatian yang ekstrim dari para perumus kebijakan diperlukan.
Jika kebijakan dividen yang ketat dirumuskan untuk mempertahankan bagian laba yang lebih besar, sumber daya yang cukup besar akan tersedia bagi perusahaan untuk tujuan pertumbuhan dan modernisasi. Ini akan menimbulkan pendapatan bisnis. Mengingat posisi penghasilan yang lebih baik dan kesehatan keuangan perusahaan yang kuat, nilai saham akan meningkat dan keuntungan modal akan dihasilkan.
Dengan demikian, pemegang saham mendapatkan capital gain sebagai pengganti pendapatan dividen; yang pertama dalam jangka panjang sedangkan yang terakhir dalam jangka pendek.
Kebalikannya berlaku jika kebijakan dividen liberal diikuti untuk membayar dividen tinggi kepada pemegang saham. Akibatnya, pendapatan dividen pemegang saham akan meningkat tetapi kemungkinan mendapatkan capital gain berkurang.
Investor yang menginginkan pendapatan segera akan sangat menghargai saham dengan dividen tinggi. Oleh karena itu, pasar saham dapat merespons perkembangan ini dan nilai saham dapat melonjak. Dengan demikian, terbukti bahwa dalam retensi laba terdapat keuntungan modal sementara distribusi pendapatan meningkatkan pendapatan dividen.
Karena berbagai gagasan dan sikap pemegang saham karena perbedaan sehubungan dengan usia, jenis kelamin, kelompok pajak, keamanan, kebiasaan pendapatan, preferensi dan tanggung jawab, beberapa terutama memperhatikan pengembalian jangka pendek, yang lain berpikir dalam jangka panjang; yang lain lagi mencari portofolio yang menyeimbangkan harapan mereka dari waktu ke waktu.
Konsep Kebijakan Dividen:
Untuk menilai signifikansi kebijakan dividen dalam keputusan keuangan seseorang harus memeriksa sejauh mana kebijakan dividen mempengaruhi harga saham karena tujuan keuangan perusahaan adalah memaksimalkan nilai saham. Ada banyak kontroversi di kalangan sarjana keuangan sehubungan dengan pengaruh kebijakan dividen pada penilaian saham.
Secara garis besar, perbedaan pandangan para ulama dapat dikategorikan ke dalam dua kelompok:
(i) Konsep dividen yang tidak relevan dan
(ii) Konsep relevansi dividen.
Paragraf berikut akan memberikan penjelasan singkat namun lengkap tentang kedua konsep ini:
I. Ketidakrelevanan Konsep Dividen:
Aliran pemikiran ini diasosiasikan dengan Ezra Solomon, dan Modigliani dan Miller. Tema dasar dari pendekatan dividen yang tidak relevan adalah bahwa kebijakan dividen merupakan variabel pasif yang sama sekali tidak mempengaruhi nilai saham.
- Dividen sebagai Residual Keputusan Pasif :
Menurut Ezra Solomon, kebijakan dividen suatu perusahaan merupakan keputusan residual dan dividen merupakan residual pasif. Kebijakan dividen pada dasarnya adalah keputusan pembiayaan yang terutama dikondisikan oleh peluang investasi yang tersedia dan investor tidak mempedulikan antara dividen dan capital gain. Keinginan utama mereka adalah mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi atas modal mereka.
Jika sebuah perusahaan memiliki serangkaian peluang investasi yang menjanjikan pengembalian yang lebih tinggi (r) daripada biaya modal (k), pemegang saham akan cenderung untuk mempertahankan lebih banyak sehingga dana yang dibajak dapat membiayai outlet investasi yang menguntungkan untuk menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi.
Namun, jika pengembalian yang diharapkan pada proyek-proyek potensial cenderung kurang dari biayanya, mereka akan paling tidak tertarik untuk menginvestasikan kembali pendapatan dan sebaliknya, distribusi pendapatan segera akan dipaksakan.
- Pendekatan Modigliani-Miller tentang Konsep Ketidakrelevanan Dividen:
Pemikiran Modigliani-Miller (M-N) tentang ketidakrelevanan dividen adalah yang paling komprehensif dan logis. Menurut mereka, kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan dan oleh karena itu tidak ada konsekuensinya. Mereka berpandangan bahwa jumlah nilai diskon per saham setelah pembayaran dividen sama dengan nilai pasar per saham sebelum dividen dibayarkan.
Ini adalah potensi pendapatan dan kebijakan investasi perusahaan daripada pola distribusi pendapatan yang mempengaruhi nilai perusahaan.
Asumsi dasar pendekatan MM adalah:
(1) Ada pasar modal yang sempurna di mana semua investor rasional. Informasi tersedia untuk semua tanpa biaya; tidak ada biaya transaksi dan biaya pengapungan. Tidak ada investor yang sendirian dapat mempengaruhi nilai pasar saham.
(2) Tidak ada pajak. Bergantian, tidak ada perbedaan pajak antara pendapatan atas dividen dan capital gain.
(3) Kebijakan investasi perusahaan terencana dengan baik dan tetap untuk waktu yang akan datang.
(4) Tidak ada ketidakpastian mengenai investasi dan laba perusahaan di masa depan. Dengan demikian, investor dapat memprediksi harga dan dividen di masa depan dengan pasti. Anggapan ini kemudian dijatuhkan oleh MM.
Pendekatan ketidakrelevanan M-M didasarkan pada argumen arbitrase. Arbitrase adalah proses masuk ke dalam dua transaksi seperti itu secara bersamaan sebagai keseimbangan yang tepat atau saling mengimbangi satu sama lain.
Dua transaksi dalam kasus ini adalah pembayaran dividen dan mengumpulkan sumber daya eksternal baik melalui saham baru atau meminjam dana untuk mengeksploitasi peluang investasi. Misalkan, misalnya, sebuah perusahaan memutuskan untuk berinvestasi dalam suatu proyek.
Ini memiliki dua alternatif:
(i) Membayar dividen dan mengumpulkan dana dalam jumlah yang sama dari pasar;
(ii) Mempertahankan seluruh pendapatannya untuk membiayai program investasi.
Proses arbitrase terlibat di mana perusahaan memutuskan untuk membayar dividen dan mengumpulkan dana dari luar.
Ketika sebuah perusahaan membayar pendapatannya sebagai dividen, ia harus mendekati pasar untuk mendapatkan dana guna memenuhi program investasi tertentu. Perolehan modal tambahan akan mencairkan modal saham yang ada yang akan mengakibatkan turunnya nilai saham. Jadi, apa yang diperoleh pemegang saham dalam bentuk dividen tunai, akan hilang dalam penurunan nilai saham.
Harga pasar sebelum dan sesudah pembayaran dividen akan identik dan karenanya pemegang saham akan acuh tak acuh antara dividen dan retensi laba. Hal ini menunjukkan bahwa keputusan dividen tidak relevan.
Argumen M-M tentang ketidakrelevanan dividen tetap tidak berubah apakah dana eksternal diperoleh melalui modal saham atau pinjaman. Ini karena fakta bahwa investor acuh tak acuh antara utang dan ekuitas sehubungan dengan leverage dan biaya riil utang sama dengan biaya ekuitas riil.
Akhirnya, bahkan dalam kondisi ketidakpastian, keputusan dividen tidak akan ada relevansinya karena pengoperasian arbitrase. Nilai pasar saham kedua perusahaan akan sama jika identik sehubungan dengan risiko bisnis, pendapatan masa depan prospektif, dan kebijakan investasi.
Ini karena perilaku rasional investor yang lebih memilih kekayaan lebih banyak daripada kekayaan lebih sedikit. Perbedaan sehubungan dengan kebijakan dividen saat ini dan masa depan tidak dapat mempengaruhi nilai saham kedua perusahaan.
Pendekatan MM berisi formulasi matematis berikut untuk membuktikan ketidakrelevanan keputusan dividen.
Nilai pasar suatu saham pada awal tahun sama dengan nilai sekarang dividen yang dibayarkan pada akhir tahun ditambah harga pasar saham pada akhir tahun. Hal ini dapat diungkapkan sebagai berikut.
P O = D I + P I /(I+K) ………(41.1)
di mana
PI , = Harga saham saat ini
K = Biaya modal
D I , = Dividen yang akan diterima pada akhir tahun
P I = Nilai pasar suatu saham pada akhir tahun.
Jika tidak ada pembiayaan tambahan dari sumber eksternal, nilai perusahaan adalah jumlah saham (n) dikalikan dengan harga setiap saham.
Secara simbolis:
Jika sebuah perusahaan menerbitkan ‘m’ jumlah saham untuk mengumpulkan dana pada akhir tahun I untuk membiayai investasi dan pada harga P I , nilai perusahaan pada waktu 0 adalah:
Jadi, total nilai perusahaan sesuai Persamaan (3) sama dengan nilai kapitalisasi dividen yang akan diterima selama periode tersebut ditambah nilai dividen yang akan diterima selama periode tersebut ditambah nilai jumlah saham yang beredar. pada akhir periode dikurangi nilai saham baru yang diterbitkan.
Sebuah perusahaan dapat membiayai program investasinya baik dengan membajak kembali pendapatannya atau dengan menerbitkan saham baru atau keduanya.
Dengan demikian, jumlah total saham baru yang akan dikeluarkan perusahaan untuk membiayai program investasinya adalah:
Dimana mP 1 = Jumlah total dana yang dihimpun oleh penerbitan saham baru untuk membiayai proyek investasi,
I 1 = Jumlah total investasi selama periode pertama.
X 1 = Jumlah laba bersih periode pertama. Jika Persamaan
(4) disubstitusi ke Persamaan (3), kita mendapatkan Persamaan berikut:
Pada perbandingan Persamaan (41.5) dengan Persamaan (41.3) kami menemukan bahwa tidak ada perbedaan antara kedua persamaan penilaian meskipun Persamaan (41.5) telah menyatakan nilai perusahaan tanpa dividen. Hal ini menyebabkan MM menyimpulkan bahwa kebijakan dividen tidak memiliki peran dalam mempengaruhi nilai saham suatu perusahaan.
Contoh berikut akan mengilustrasikan pendekatan M-M:
Ilustrasi 1:
Rohini Jute Mills Ltd. saat ini memiliki 50.000 saham beredar yang dijual dengan harga Rs. 100 masing-masing. Perusahaan sedang mempertimbangkan untuk mengumumkan dividen sebesar Rs. 5 per saham pada akhir tahun berjalan. Tingkat kapitalisasi Perusahaan adalah 10 persen.
Manajemen mengharapkan untuk mendapatkan laba bersih sebesar Rs. 5,00,000 dan memutuskan untuk berinvestasi Rs. 10,00,000 dalam sebuah proyek. Tunjukkan harga saham pada akhir tahun jika (i) dividen diumumkan dan (ii) dividen tidak diumumkan. Hitung juga jumlah saham baru yang harus dikeluarkan Perusahaan untuk mengumpulkan dana yang dibutuhkan.
Penyelesaian:
(A) Nilai saham, ketika dividen dibayarkan:
(B) Nilai perusahaan ketika dividen tidak dibayarkan:
Dengan demikian, nilai perusahaan tetap tidak terpengaruh apakah dividen dibayarkan atau tidak.
Evaluasi Model M-M:
Dalam hubungan ini, dapat dicatat bahwa pendekatan M-M didasarkan pada asumsi-asumsi yang tidak realistis dan disederhanakan meskipun kesimpulan-kesimpulan telah diturunkan pada landasan logis. Jadi, berasumsi bahwa ada pasar yang sempurna berarti mengabaikan fakta kotor kehidupan nyata.
Demikian pula, asumsi tidak adanya situasi pajak, tidak adanya biaya transaksi dan floatation, adanya kondisi tertentu, kebijakan investasi tetap dan adanya investor yang rasional adalah situasi yang tidak dapat dipertahankan yang tidak ditemukan di dunia nyata. Inilah mengapa pendekatan M-M tidak memiliki relevansi praktis.
Argumen berikut relevansi dividen lebih lanjut bersaksi ini:
Resolusi Ketidakpastian :
Argumen pertama yang dikemukakan untuk mendukung relevansi kebijakan dividen adalah bahwa investor selalu berhati-hati tentang masa depan, terutama di bawah ketidakpastian. Oleh karena itu, mereka lebih tertarik pada pendapatan jangka pendek yang lebih pasti dan terjamin daripada pendapatan jangka panjang yang tidak dapat diprediksi.
Karena dividen mengurangi ketidakpastian tentang tingkat pendapatan bagi investor, pemegang saham dapat memberikan bobot yang lebih besar pada ekspektasi mengenai dividen saat ini daripada keyakinan tentang tren harga dan dividen dalam jangka panjang.
Selanjutnya, nilai sekarang pendapatan yang diterima dalam jangka pendek lebih tinggi dari nilai sekarang pendapatan masa depan. Mengingat hal ini, pemegang saham tidak pernah bisa tetap netral antara dividen dan capital gain.
Dividen sebagai Konten Informasi :
Dalam memperdebatkan pentingnya kebijakan dividen, telah dikemukakan bahwa keputusan dividen mempengaruhi nilai saham karena dividen dan cara pembayarannya dianggap sebagai bagian informasi yang signifikan tentang kapasitas penghasilan perusahaan di masa depan; dividen tinggi yang menunjukkan pertumbuhan kecil, tetapi stabil dipandang sebagai indikasi stabilitas organisasi.
Kajian empiris terhadap Richardson Petty telah membuktikan gagasan di atas. Temuan utama dari studi Richardson adalah bahwa pasar bereaksi terhadap pengumuman perubahan dividen. Harga saham akan melonjak ketika ada kenaikan dividen yang signifikan dan sebaliknya akan mengikuti ketika tingkat dividen menurun. Dengan demikian, pengumuman dividen membawa lebih banyak informasi daripada pengumuman pendapatan.
Keinginan untuk Penghasilan Saat Ini :
Investor juga lebih memilih pembayaran dividen reguler daripada keuntungan modal di masa depan karena hal itu membantu mereka memenuhi kebutuhan mereka saat ini. Untuk ini Miller dan Modigliani berpendapat bahwa pemegang saham dapat melikuidasi sebagian dari kepemilikan saham mereka pada saat mereka membutuhkan uang untuk menutupi kebutuhan mereka.
Memang benar bahwa pemegang saham dapat memperoleh dana dengan melikuidasi saham ini dan memanfaatkannya dengan cara apa pun yang mereka suka. Tapi di bawah ketidakpastian harga saham berosilasi dan pemegang saham tertentu mungkin menolak untuk melepaskan saham untuk mendapatkan penghasilan dengan harga yang berfluktuasi. Bersamaan dengan ini, tidak selalu lebih mudah untuk menjual sebagian kecil saham secara berkala untuk mendapatkan penghasilan.
Selain itu, broker dan biaya lainnya juga harus dikeluarkan untuk penjualan sekuritas yang akan menghabiskan sebagian dari pendapatan. Jadi, untuk menghilangkan risiko dan ketidaknyamanan serta biaya yang terlibat dalam likuidasi saham, pemegang saham memiliki preferensi yang pasti atas pendapatan dividen.
Penjualan Stok Tambahan dengan Harga Lebih Rendah :
Doktrin ketidakrelevanan didasarkan pada argumen bahwa perusahaan yang mendistribusikan semua pendapatannya akan dapat menjual saham tambahan dengan harga saat ini. Untuk menggoda investor baru atau yang sudah ada untuk membeli saham baru, perusahaan mungkin menawarkan harga yang lebih rendah.
Linter berpendapat bahwa harga ekuilibrium suatu saham akan cenderung menurun sejalan dengan penjualan saham tambahan untuk penggantian dividen. Dengan demikian, ceteris sebelumnya, campuran ekuitas dalam struktur modal ini menghasilkan penurunan nilai total ekuitas perusahaan yang menyiratkan preferensi yang pasti untuk retensi dibandingkan dengan pembayaran dividen.
Penghematan Pajak :
Investor juga tidak akan tetap acuh tak acuh antara dividen dan retensi karena pertimbangan pajak. Investor dalam braket pajak yang lebih kaku akan selalu ingin perusahaan mempertahankan sebagian besar pendapatan karena ini akan membantu mengurangi kewajiban pajak.
Dapat dikatakan dalam hal ini bahwa keuntungan modal yang dihasilkan dari pertumbuhan perusahaan akan menambah kewajiban pajak pemegang saham dan akibatnya tidak akan ada penghematan pajak. Tetapi harus diingat bahwa capital gain (jangka panjang) dikenakan pajak dengan tarif yang lebih rendah dari tarif pajak penghasilan biasa yang berlaku untuk penghasilan kena pajak pemegang saham.
Dengan demikian, penghematan pajak akan dipengaruhi oleh retensi yang lebih besar. Selanjutnya, keuntungan modal hanya akan dikenakan pajak ketika saham dijual sementara pendapatan dividen dikenakan pajak segera setelah dibayarkan. Untuk alasan ini, ada kecenderungan di antara beberapa pemegang saham untuk memilih retensi laba daripada dividen saat ini.
Biaya Floasi :
Perusahaan yang membayar dividen harus mengeluarkan biaya pengapungan untuk mendapatkan modal tambahan dari pasar. Ini sama saja dengan mengatakan bahwa pembayaran dividen membebani biaya pengapungan perusahaan ketika melakukan perjalanan ke pasar modal untuk mengumpulkan dana.
Biaya ini dapat dihindari jika terjadi laba ditahan. Itu sebabnya pembiayaan internal selalu lebih murah daripada sumber pembiayaan eksternal. Secara alami pemegang saham akan tertarik untuk menginvestasikan kembali dana.
Perilaku Investor yang Tidak menentu :
Anggapan bahwa investor selalu bertindak rasional tidak selalu benar. Seorang investor dapat membeli saham yang undervalued meskipun dia memperkirakan harga saham akan turun lebih jauh dan dia dapat menjual saham yang dinilai terlalu tinggi meskipun dia mengharapkan pasar menunjukkan kecenderungan meningkat.
Analisis di atas berpendapat bahwa di dunia nyata, kondisi pasar tidak sempurna dan investor juga tidak selalu berperilaku rasional dan pajak serta biaya pengapungan memang ada. Mengingat faktor-faktor ini, masuk akal untuk berpendapat bahwa kebijakan dividen mempengaruhi harga saham. Isi informasi dividen semakin menambah signifikansi keputusan dividen.
II. Konsep Relevansi Dividen:
Pelayan James E dan Myron J. Gordon adalah di antara dua sarjana terkemuka yang mengemukakan relevansi keputusan dividen dalam penilaian perusahaan.
Kami akan membahas pendekatan ini dalam paragraf berikut:
- Pendekatan Walter:
Menurut pendekatan ini, kebijakan dividen merupakan variabel aktif yang mempengaruhi harga saham dan juga nilai perusahaan. Baik kebijakan dividen maupun kebijakan investasi merupakan keputusan bisnis yang tidak dapat dipisahkan. Dalam menentukan pentingnya kebijakan dividen, Walter berpendapat bahwa hubungan antara tingkat pengembalian internal perusahaan (r) dan biaya modal (k) sangat penting. Jika r > k, perusahaan harus menahan laba.
Itu harus mendistribusikan pendapatannya jika r < k sehingga pemegang saham dapat memperoleh pendapatan yang lebih tinggi dengan berinvestasi di tempat lain. Dengan demikian, Walter telah mengaitkan kebijakan dividen dengan peluang investasi perusahaan. Di mana perusahaan memiliki peluang investasi yang menjanjikan pengembalian yang lebih tinggi daripada biaya modal, itu harus menahan laba. Perusahaan seperti itu disebut perusahaan pertumbuhan. Kebijakan dividen yang optimal untuk perusahaan seperti itu adalah tidak ada pembagian dividen.
Sebaliknya, jika perusahaan kekurangan peluang investasi yang dapat menjamin tingkat pengembalian yang lebih tinggi daripada biaya modal, perusahaan harus mendistribusikan pendapatannya. Distribusi pendapatan persen-persen merupakan kebijakan dividen optimal dari perusahaan semacam itu yang disebut sebagai perusahaan menurun.
Ada kategori perusahaan lain yang tingkat pengembalian internalnya sama dengan biaya modal. Perusahaan seperti itu dikenal sebagai perusahaan normal. Dalam perusahaan seperti itu, pemegang saham acuh tak acuh antara retensi dan distribusi pendapatan.
Proposisi Walter didasarkan pada asumsi berikut:
Laba ditahan merupakan sumber pembiayaan eksklusif. Perusahaan tidak menggunakan pembiayaan utang atau ekuitas.
Tingkat pengembalian internal perusahaan (r) dan biaya modalnya (k) adalah konstan. Perusahaan mendistribusikan seluruh pendapatannya atau menyimpannya untuk diinvestasikan kembali dengan segera.
Tidak ada perubahan nilai laba per saham, E, dan dividen per saham, D. Nilai E dan D dapat diubah dalam model untuk menentukan hasil.
Perusahaan memiliki kehidupan abadi.
Walter memberikan rumus berikut untuk menentukan harga pasar per saham:
dimana P = Harga pasar per saham
D = Dividen per saham.
E = Laba per saham,
r = Tingkat pengembalian internal.
K = Biaya modal.
Persamaan di atas menunjukkan bahwa nilai pasar saham adalah penjumlahan dari nilai sekarang dari dua sumber pendapatan: (i) Nilai sekarang dari semua dividen, D/K dan (ii) Nilai sekarang dari semua capital gain, [r (ED )/K]/K.
Persamaan (41.6) juga dapat ditulis sebagai:
Ilustrasi berikut akan menjelaskan pendekatan Walter:
Ilustrasi 2:
Data keuangan tentang Smriti Investment Co. berikut tersedia:
Tingkat kapitalisasi Ke = 10%
Laba per saham (E) = Rp. 10.
Tunjukkan pengaruh kebijakan dividen terhadap harga pasar saham dengan menggunakan model Walter dengan tingkat pengembalian sebagai berikut:
(i) 15%,
(ii) 10% dan
(iii) 8%.
Penyelesaian:
Dampak dari berbagai kebijakan dividen terhadap nilai saham disajikan pada Tabel 41.1.
Membaca tabel lebih dekat membawa kita untuk membuat kesimpulan berikut:
(1) Dalam kasus pertumbuhan perusahaan, terdapat hubungan terbalik antara nilai saham dan rasio pembayaran dividen. Ketika rasio pembayaran meningkat, nilai saham menurun. Nilai saham paling tinggi ketika dividend payout ratio adalah 0. Dengan demikian, dividend payout ratio yang optimal adalah nol.
(2) Dalam kasus perusahaan normal, nilai saham tetap konstan terlepas dari rasio pembayaran dividen. Dengan demikian, tidak ada kebijakan dividen yang optimal di perusahaan tersebut.
(3) Dalam hal perusahaan menurun, nilai saham berhubungan positif dengan dividend payout ratio. Dengan rasio pembayaran yang meningkat, nilai saham cenderung meningkat. Nilai saham tertinggi diperoleh ketika dividend payout ratio adalah cent-per-cent.
Evaluasi Pendekatan Walter :
Pendekatan James Walter telah berusaha untuk menunjukkan dengan cara yang disederhanakan hubungan yang ada antara kebijakan dividen dan nilai perusahaan.
Namun, pendekatan tersebut tidak memiliki relevansi praktis karena asumsi yang tidak realistis yang mendasari pendekatan tersebut. Dalam contoh pertama, Walter berasumsi bahwa perusahaan membiayai program investasinya secara eksklusif melalui laba ditahan dan tidak ada pendanaan eksternal.
Ini sebenarnya tidak ditemukan dalam kehidupan nyata. Kedua, tidak dapat dipertahankan untuk mengasumsikan bahwa r adalah konstan. Kemungkinan akan berubah dengan peningkatan ukuran investasi. Terakhir, asumsi konstanta K juga teoretis. Faktanya, kompleksitas risiko perusahaan mempengaruhi biaya modal perusahaan. Dengan demikian,
Walter mengabaikan faktor risiko dalam menentukan nilai perusahaan.
- Pendekatan Gordon :
Myron J. Gordon juga mengajukan model yang memperdebatkan relevansi keputusan dividen dengan penilaian perusahaan.
Model ini didasarkan pada asumsi berikut:
- Firma tersebut adalah firma dengan semua ekuitas. Dengan kata lain, perusahaan hanya menggunakan laba ditahan untuk membiayai program investasinya.
- r dan K tetap tidak berubah untuk semua waktu yang akan datang.
- Perusahaan memiliki umur yang terus-menerus.
- Tidak ada pajak perusahaan.
- Rasio retensi, b, setelah diputuskan, adalah konstan. Jadi, laju pertumbuhan, (g = br) adalah konstan.
Seperti Walter, relevansi kebijakan dividen dengan penilaian perusahaan dipegang oleh Gordon. Dia berpandangan bahwa investor selalu lebih memilih dividen sebagai pendapatan saat ini daripada dividen yang akan diperoleh di masa depan karena mereka rasional dan tidak akan mengambil risiko.
Pembayaran dividen saat ini sepenuhnya menghilangkan segala kemungkinan risiko. Mereka akan kurang menekankan pada dividen masa depan dibandingkan dengan dividen saat ini.
Inilah sebabnya ketika sebuah perusahaan mempertahankan pendapatannya, nilai sahamnya akan kembali. Preferensi investor untuk dividen saat ini ada bahkan dalam situasi di mana r = K. Ini sangat kontras dengan pendekatan Walter yang menyatakan bahwa investor acuh tak acuh antara dividen dan retensi ketika r = K.
Gordon telah memberikan rumus berikut (yang merupakan versi sederhana dari rumus aslinya) untuk menentukan nilai pasar suatu saham,
Dimana P = Harga saham.
E = Laba per saham,
B = Rasio retensi.
1-b = Persentase laba yang dibagikan sebagai dividen,
K = Tingkat kapitalisasi atau biaya modal,
br = Tingkat pertumbuhan dalam r, yaitu, tingkat pengembalian investasi dari perusahaan dengan semua ekuitas.
Kita dapat menjelaskan pendekatan Gordon dengan bantuan ilustrasi berikut:
Ilustrasi 3:
Data keuangan Pankaj Company Ltd. berikut tersedia:
r = (i) 12%, (ii) 10%, (iii) 8%.
K = 10%.
E = Rp. 10.
Tentukan nilai saham perusahaan ketika rasio D/P adalah 25%, 60%, dan 80%.
Pembacaan satu menit dari Tabel 41.2 mengungkapkan fakta-fakta berikut:
(i) Dalam kasus firma berkembang, nilai saham cenderung menurun sejalan dengan peningkatan rasio pembayaran atau penurunan rasio retensi.
(ii) Dalam kasus perusahaan normal, nilai saham tetap konstan terlepas dari perubahan kebijakan dividen.
(iii) Dalam hal penurunan perusahaan, nilai saham cenderung naik sejalan dengan kenaikan rasio pembayaran dividen atau penurunan rasio retensi.
Ilustrasi 4:
The Bharat Tube Ltd. yang menghasilkan Rs. 10 per saham, dikapitalisasi 20% dan memiliki pengembalian investasi 25%. Tentukan harga per saham, dengan menggunakan model Walter.
Penyelesaian:
Ilustrasi 5:
Perusahaan Jainco memiliki total investasi Rs. 10,00,000 aset dan 1,00,000 saham beredar di Rs. 10 per saham (nilai nominal). Ini menghasilkan tingkat pengembalian 20 persen atas investasinya. Kebijakan dividen Perusahaan adalah membayar 50 persen dari pendapatannya. Tingkat kapitalisasi perusahaan adalah 10%. Tentukan nilai saham, dengan menggunakan model Gordon.
Penyelesaian:
Nilai saham sesuai model Gordon
di mana A mewakili nilai per saham, yaitu Rs. 10 dalam hal ini.
Mengganti nilai-nilai
Ilustrasi 6:
Reflex Jute Mills memiliki saham beredar 2.00.000 dijual dengan harga Rs. 100 masing-masing. Manajemen sedang mempertimbangkan untuk mengumumkan dividen sebesar Rp. 10 per saham di akhir tahun yang baru saja dimulai. Tingkat kapitalisasi Perusahaan adalah 10%. Tentukan harga saham jika dividen diumumkan dan jika dividen tidak diumumkan. Gunakan model M – M untuk menentukan harga.
Penyelesaian:
(A) Harga saham saat dividen diumumkan
(B) Harga saham ketika dividen tidak diumumkan :
Ilustrasi 7:
Happy Jute Company termasuk dalam kelas risiko dengan tingkat kapitalisasi yang sesuai adalah 10%. Saat ini memiliki 50.000 saham yang dijual dengan harga Rs. 200 masing-masing. Perusahaan sedang mempertimbangkan deklarasi Rs. 5 sebagai dividen pada akhir tahun buku yang baru saja dimulai. Berapakah harga saham pada akhir tahun bila dividen tidak diumumkan dan harga saham bila dividen diumumkan?
Penyelesaian:
(i) Harga saham pada saat pembagian dividen :
(B) Harga saham ketika dividen tidak diumumkan
Ilustrasi 8:
Perusahaan Manufaktur Modern memiliki 100.000 saham ekuitas Rs. 10 masing-masing beredar pada tanggal 1 April 1982. Saham tersebut saat ini dikutip pada nilai nominal di pasar. Perusahaan mengusulkan untuk membayar dividen sebesar Rp. 5 per saham untuk tahun buku berjalan.
Perusahaan milik kelas risiko yang tingkat kapitalisasi yang sesuai adalah 15%. Dengan menggunakan model M—M dan dengan asumsi tidak ada pajak, tentukan harga saham Perusahaan pada akhir tahun (i) ketika dividen diumumkan dan (ii) ketika tidak ada dividen yang diumumkan.
Penyelesaian:
(i) Harga saham ketika dividen diumumkan
(B) Harga saham ketika dividen tidak diumumkan
Ilustrasi 9:
Artech Textiles Ltd telah mengumumkan dividen selama 5 tahun terakhir sebagai berikut:
Tingkat pengembalian rata-rata yang berlaku di industri yang sama ada
