Kebijakan Moneter: Fungsi Target dan Variabel Target!
Otoritas moneter menggunakan berbagai instrumen pengendalian moneter untuk mempengaruhi variabel tujuan ke arah dan derajat yang diinginkan. Untuk memutuskan secara optimal apa yang harus dilakukan selanjutnya, perlu diketahui apa pengaruh tindakan kebijakan saat ini terhadap variabel tujuan. Namun dalam dunia ketidakpastian yang dinamis, efek ini tidak hanya tertunda dan didistribusikan dari waktu ke waktu, struktur lag yang mendasarinya dan determinannya juga tidak diketahui secara pasti.
Kemudian, selalu ada keterlambatan dalam mendapatkan informasi lengkap tentang keadaan sebenarnya dari variabel tujuan seperti pendapatan riil dan lapangan kerja, belum lagi distribusi pendapatan dan kekayaan yang banyak tidak diketahui secara kuantitatif untuk setiap periode. Kita juga harus menyadari bahwa pemrosesan dan interpretasi informasi memakan waktu.
Selain itu, variabel tujuan dipengaruhi baik oleh langkah-langkah kebijakan maupun perkembangan non-kebijakan dan efek dari keduanya tidak dapat dipisahkan dengan mudah, karena pengetahuan kita tentang struktur ekonomi tidak lengkap dan tidak sempurna, yaitu, kita tidak memiliki perkiraan yang dapat diandalkan tentang nilai sebenarnya dari berbagai koefisien struktural.
Semua kesenjangan informasi ini membuat tugas pembuatan kebijakan menjadi sangat sulit dan berbahaya. Oleh karena itu, pembuat kebijakan membutuhkan, dan dalam praktiknya mengikuti, beberapa variabel atau variabel lain sebagai proksi variabel tujuan dan menggunakannya sebagai target atau indikator kebijakan langsung atau keduanya untuk memandu langkah kebijakan mereka.
Variabel proksi juga digunakan untuk mencirikan kebijakan sebagai ekspansif atau kontraktif, mudah atau ketat, inflasioner atau netral, dll. Diskusi baru-baru ini tentang target dan indikator memeriksa secara kritis dasar serta kesehatan praktik dan karakterisasi tersebut. Masalah ini penting karena jika otoritas moneter mengikuti target atau indikator kebijakan yang salah, tindakan kebijakannya dapat lebih merugikan daripada menguntungkan tujuan kebijakan, betapapun niat baik tindakan kebijakan tersebut.
Variabel target adalah variabel endogen yang coba dikendalikan atau dipengaruhi oleh otoritas moneter sehingga dapat mempengaruhi variabel tujuan dengan cara yang diinginkan.
Untuk melayani fungsi target dengan baik, variabel target yang dipilih harus memiliki empat kualifikasi berikut:
- Itu harus terkait erat dengan variabel tujuan dan hubungan ini harus dipahami dengan baik dan dapat diestimasi dengan andal.
- Harus cepat dipengaruhi oleh instrumen kebijakan,
- Pengaruh non-kebijakan padanya harus relatif kecil, yaitu relatif kecil terhadap pengaruh kebijakan, dan
- Itu harus mudah diamati (dan terukur) dengan sedikit atau tanpa jeda waktu.
Secara tradisional, tiga variabel telah berfungsi sebagai calon target kebijakan moneter. Mereka adalah: uang beredar, kredit bank, dan suku bunga di pasar sekuritas. Manakah dari mereka yang harus dipilih sebagai target dan mengapa? Ketiganya memenuhi kondisi yang sama baiknya (4) yang tercantum di atas. Di sana, kesamaan di antara mereka berakhir. Jumlah uang beredar dan kredit bank memenuhi kondisi yang hampir sama baiknya (2) dan (3), sedangkan suku bunga tidak memenuhi kondisi ini secara memuaskan.
Tidak semua suku bunga pasar berubah secara bersamaan dan seimbang. Bahkan ketika perhatian terkonsentrasi pada satu suku bunga yang diperlakukan sebagai suku bunga utama atau pada rata-rata tertimbang dari beberapa suku bunga pasar, kualifikasi (2) dan (3) tidak dapat dipenuhi dengan mudah. Hal ini terjadi karena faktor-faktor non-kebijakan sangat memengaruhi perilaku suku bunga pasar, jauh lebih banyak daripada faktor-faktor tersebut terhadap jumlah uang beredar dan kredit bank. Juga, mereka tidak terpengaruh oleh instrumen kebijakan secepat dua pesaing lainnya untuk status target kebijakan moneter.
Datang ke kualifikasi (1). Dari dua pendekatan utama teori moneter, teori makro Keynesian menekankan saluran suku bunga dan teori moneter neo-klasik menekankan efek stok uang langsung (teori kuantitas uang).
Sejalan dengan itu, Keynesian menetapkan suku bunga sebagai variabel target yang sesuai dan monetaris merekomendasikan suplai uang untuk posisi ini. Praktisi bank sentral dan sebagian kecil ekonom yang berpendapat bahwa ketersediaan kredit bertindak sebagai kendala utama pengeluaran defisit masyarakat cenderung mengikuti atau merekomendasikan kredit bank sebagai variabel target terbaik.
Teori serta bukti empiris yang mendukung hubungan sebab akibat yang erat antara kredit bank dan tingkat kegiatan ekonomi (dan variabel tujuan lainnya) agak lemah. Juga, pada sisi permintaan maupun sisi penawaran, uang dan kredit bank (melalui deposito bank) berperilaku serupa. Oleh karena itu, jumlah uang beredar melebihi kredit bank sebagai variabel target, antara uang dan suku bunga, uang keluar sebagai variabel target yang unggul.
Secara singkat, alasannya adalah:
- Uang beredar memenuhi kondisi (2) dan (3) jauh lebih baik daripada suku bunga. Kelemahan yang terakhir pada skor ini telah disebutkan di atas. Jumlah uang beredar juga merupakan variabel endogen dan dipengaruhi oleh faktor kebijakan dan faktor non kebijakan, dan seringkali bobot faktor kebijakan dalam variasi jumlah uang beredar jauh lebih penting daripada bobot faktor non kebijakan;
- Secara empiris hubungan antara perubahan jumlah uang beredar dan perubahan pengeluaran uang (sebagai ukuran tingkat kegiatan ekonomi dan hubungan penting dengan berbagai variabel tujuan) sangat stabil dan dapat diperkirakan dengan baik. Hal yang sama tidak dapat diklaim demi suku bunga. Jadi, jumlah uang beredar yang memenuhi syarat (1) juga lebih baik daripada suku bunga.
Dengan alasan di atas, jumlah uang beredar (M s ), atau tingkat pertumbuhan jumlah uang beredar (M) dalam perekonomian yang sedang tumbuh, ternyata merupakan satu-satunya target terbaik kebijakan moneter. Oleh karena itu, otoritas moneter harus secara sadar memilih tingkat target pertumbuhan jumlah uang beredar (diwakili oleh M) yang paling sesuai dengan tujuan kebijakan stabilitas harga yang dipilih dengan output maksimum yang layak.
Nilai target M yang dinyatakan kemudian akan berfungsi sebagai ujian tingkat keberhasilan atau kegagalan kebijakan moneter yang sebenarnya dilakukan. Telah diperdebatkan bahwa nilai M seperti itu akan diberikan oleh ‘kapasitas penyerapan uang’ atau permintaan akan uang dalam perekonomian ketika ia tumbuh di sepanjang jalur keluaran maksimum yang layak dengan harga stabil.
Atas dasar empiris kami menyatakan:
(i) Estimasi terbaik dari elastisitas pendapatan dari permintaan uang di India adalah persatuan.
(ii) Bahwa tingkat tren pertumbuhan pendapatan riil di India adalah sekitar 5% per tahun dan
(ii) Bahwa faktor-faktor selain pendapatan riil termasuk monetisasi ekonomi India) tidak atau tidak mungkin memberikan pengaruh yang signifikan terhadap permintaan uang di India, nilai M* tertinggi yang diizinkan mencapai 5% per tahun.
Setiap nilai yang lebih tinggi dari ini dapat dibenarkan atas dasar faktor dorongan biaya yang kuat di luar kendali pihak berwenang atau atas dasar bahwa kebijakan moneter inflasioner bermanfaat secara positif untuk tujuan kebijakan. Dalam hal apa pun, adalah kewajiban pihak berwenang untuk meletakkan tangan mereka dan menyatakan dengan jelas dasar solusi mereka dari M. Sejauh pengetahuan kami, RBI belum melakukan tugas semacam itu secara eksplisit.
Oleh karena itu, kami terpaksa menyimpulkan bahwa ‘stok uang telah (dan masih) diperlakukan sebagai jumlah residu yang tidak signifikan, variasi yang diperbolehkan menjadi hasil dari beberapa keputusan kebijakan lainnya, perkembangan kebijakan otonom, perubahan acak. ‘ (Gupta, 1974). Kesimpulan tersebut diperkuat oleh perilaku aktual M, yang memiliki rata-rata nilai tahunan sebesar 3,65% selama tahun 1950-an, sebesar 8,9% selama tahun 1960-an, sebesar 11,7% selama tahun 1970-an, dan 13,2% selama tahun 1980-an.
