Beberapa teori dividen utama yang berbeda dalam manajemen keuangan adalah sebagai berikut: 1. Model Walter 2. Model Gordon 3. Hipotesis Modigliani dan Miller.
Tentang hubungan antara dividen dan nilai perusahaan, berbagai teori telah dikemukakan.
Mereka adalah sebagai berikut:
- Model Walter
- Model Gordon
- Hipotesis Modigliani dan Miller
1. Model Walter:
Profesor James E. Walter berpendapat bahwa pilihan kebijakan dividen hampir selalu mempengaruhi nilai perusahaan. Modelnya menunjukkan dengan jelas pentingnya hubungan antara tingkat pengembalian internal perusahaan (r) dan biaya modalnya (k) dalam menentukan kebijakan dividen yang akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
Model Walter didasarkan pada asumsi berikut:
- Perusahaan membiayai semua investasi melalui laba ditahan; yaitu utang atau ekuitas baru tidak diterbitkan;
- Tingkat pengembalian internal perusahaan (r), dan biaya modalnya (k) adalah konstan;
- Semua pendapatan didistribusikan sebagai dividen atau diinvestasikan kembali secara internal segera.
- Pendapatan awal dan dividen tidak pernah berubah. Nilai laba per saham (E), dan bagi hasil per saham (D) dapat diubah dalam model untuk menentukan hasil, tetapi setiap nilai E dan D yang diberikan diasumsikan tetap konstan selamanya dalam menentukan nilai tertentu.
- Perusahaan memiliki umur yang sangat panjang atau tidak terbatas.
Rumus Walter untuk menentukan harga pasar per saham (P) adalah sebagai berikut:
P = D/K +r(ED)/K/K
Persamaan di atas dengan jelas mengungkapkan bahwa harga pasar per saham adalah jumlah dari nilai sekarang dari dua sumber pendapatan:
- i) Nilai sekarang dari aliran dividen konstan tak terbatas, (D/K) dan
- ii) Nilai sekarang dari perolehan aliran tak terbatas.
[r (ED)/K/K]
Kritik:
Model Walter sangat berguna untuk menunjukkan pengaruh kebijakan dividen pada semua perusahaan ekuitas di bawah asumsi yang berbeda tentang tingkat pengembalian. Namun, sifat model yang disederhanakan dapat mengarah pada kesimpulan yang benar secara umum, meskipun benar untuk model Walter.
Kritik terhadap model tersebut adalah sebagai berikut:
- Model penilaian saham Walter memadukan kebijakan dividen dengan kebijakan investasi perusahaan. Model ini mengasumsikan bahwa peluang investasi perusahaan dibiayai oleh laba ditahan saja dan tidak ada hutang atau ekuitas pembiayaan eksternal yang digunakan untuk tujuan ketika situasi seperti itu ada baik investasi perusahaan atau kebijakan dividennya atau keduanya akan menjadi sub-optimal. Kekayaan pemilik hanya akan maksimal jika investasi optimal ini dilakukan.
- Model Walter didasarkan pada asumsi bahwa r konstan. Bahkan menurun karena lebih banyak investasi terjadi. Hal ini mencerminkan asumsi bahwa investasi yang paling menguntungkan dilakukan terlebih dahulu baru kemudian dilakukan investasi yang lebih buruk.
Perusahaan harus melangkah pada titik di mana r = k. Ini jelas kebijakan yang keliru dan jatuh untuk mengoptimalkan kekayaan pemiliknya.
- Biaya modal atau tingkat diskonto perusahaan, K, tidak tetap konstan; itu berubah secara langsung dengan risiko perusahaan. Dengan demikian, nilai sekarang dari pendapatan perusahaan bergerak berbanding terbalik dengan biaya modal. Dengan mengasumsikan bahwa tingkat diskonto, K adalah konstan, model Walter abstrak dari pengaruh risiko pada nilai perusahaan.
2. Model Gordon:
Salah satu model yang sangat populer yang secara eksplisit menghubungkan nilai pasar perusahaan dengan kebijakan dividen dikembangkan oleh Myron Gordon.
Asumsi:
Model Gordon didasarkan pada asumsi berikut.
- Perusahaan adalah perusahaan semua Ekuitas
- Tidak ada pembiayaan eksternal yang tersedia
- Tingkat pengembalian internal (r) perusahaan adalah konstan.
- Tingkat diskonto yang sesuai (K) perusahaan tetap konstan.
- Perusahaan dan arus pendapatannya abadi
- Pajak perusahaan tidak ada.
- Rasio retensi (b), setelah diputuskan, adalah konstan. Jadi, laju pertumbuhan (g) = br konstan selamanya.
- K > br = g jika syarat ini tidak terpenuhi, kita tidak bisa mendapatkan nilai yang berarti untuk share tersebut.
Menurut model kapitalisasi dividen Gordon, nilai pasar suatu saham (Pq) sama dengan nilai sekarang dari aliran dividen tak terbatas yang akan diterima oleh saham tersebut. Dengan demikian:
Persamaan di atas secara eksplisit menunjukkan hubungan laba saat ini (E,), kebijakan dividen, (b), profitabilitas internal (r) dan biaya modal perusahaan all-equity (k), dalam penentuan nilai saham ( P 0 ).
3. Hipotesis Modigliani dan Miller:
Menurut Modigliani dan Miller (MM), kebijakan dividen suatu perusahaan tidak relevan karena tidak mempengaruhi kekayaan pemegang saham. Mereka berpendapat bahwa nilai perusahaan tergantung pada pendapatan perusahaan yang dihasilkan dari kebijakan investasinya.
Dengan demikian, ketika keputusan investasi perusahaan diberikan, keputusan dividen pembagian laba antara dividen dan laba ditahan tidak ada artinya dalam menentukan nilai perusahaan. Hipotesis ketidakrelevanan M – M didasarkan pada asumsi-asumsi berikut.
- Perusahaan beroperasi di pasar modal sempurna
- Pajak tidak ada
- Perusahaan memiliki kebijakan investasi tetap
- Risiko ketidakpastian tidak ada. Artinya, investor dapat memperkirakan harga dan dividen di masa depan dengan pasti dan satu tingkat diskonto sesuai untuk semua sekuritas dan semua periode waktu. Jadi, r = K = K t untuk semua t.
Di bawah asumsi M – M, r akan sama dengan tingkat diskonto dan identik untuk semua saham. Akibatnya, harga setiap saham harus disesuaikan sehingga tingkat pengembalian yang terdiri dari tingkat dividen dan keuntungan modal pada setiap saham akan sama dengan tingkat diskonto dan identik untuk semua saham.
Dengan demikian, tingkat pengembalian saham yang dimiliki selama satu tahun dapat dihitung sebagai berikut:
Dimana P^ adalah pasar atau harga beli per saham pada waktu 0, P, adalah harga pasar per saham pada waktu 1 dan D adalah dividen per saham pada waktu 1. Seperti yang dihipotesiskan oleh M – M, r harus sama untuk semua saham . Jika tidak demikian, saham dengan return rendah akan dijual oleh investor yang akan membeli saham dengan return tinggi.
Proses ini akan cenderung menurunkan harga saham dengan return rendah dan menaikkan harga saham dengan return tinggi. Pergantian ini akan berlanjut sampai perbedaan tingkat pengembalian dihilangkan. Tingkat diskonto ini juga akan sama untuk semua perusahaan dengan asumsi MM karena tidak ada perbedaan risiko.
Dari prinsip dasar MM di atas dapat diturunkan model penilaiannya sebagai berikut:
Mengalikan kedua sisi persamaan dengan jumlah saham yang beredar (n), kita memperoleh nilai perusahaan jika tidak ada pembiayaan baru.
Jika perusahaan menjual sejumlah m saham baru pada waktu 1 dengan harga P^, nilai perusahaan pada waktu 0 adalah
Persamaan penilaian M – M di atas memungkinkan penerbitan saham baru, tidak seperti model Walter dan model Gordon. Akibatnya, perusahaan dapat membayar dividen dan mengumpulkan dana untuk melakukan kebijakan investasi yang optimal. Dengan demikian, kebijakan dividen dan investasi tidak dikacaukan dalam model M – M, seperti model pelayan dan model Gordon.
Kritik:
Karena sifat asumsi yang tidak realistis, hipotesis M-M tidak memiliki relevansi praktis dalam situasi dunia nyata. Dengan demikian, itu dikritik dengan alasan berikut.
- Asumsi bahwa pajak tidak ada jauh dari kenyataan.
- MM berpendapat bahwa pembiayaan internal dan eksternal adalah setara. Ini tidak mungkin benar jika ada biaya mengambang masalah baru.
- Menurut hipotesis M-M, kekayaan pemegang saham akan tetap sama terlepas dari apakah perusahaan membayar dividen atau tidak. Namun, karena biaya transaksi dan ketidaknyamanan terkait penjualan saham untuk mewujudkan keuntungan modal, pemegang saham lebih memilih dividen daripada keuntungan modal.
- Bahkan dalam kondisi kepastian pun tidak benar untuk mengasumsikan bahwa tingkat diskonto (k) harus sama apakah perusahaan menggunakan pendanaan eksternal atau internal.
Jika investor memiliki keinginan untuk mendiversifikasi portofolio portofolionya, tingkat diskonto untuk pembiayaan eksternal dan internal akan berbeda.
- MM berargumen bahwa meskipun asumsi kepastian sempurna dihilangkan dan ketidakpastian dipertimbangkan, kebijakan dividen tetap tidak relevan. Namun menurut sejumlah penulis, dividen relevan dalam kondisi ketidakpastian.
