Mari kita telaah secara mendalam tentang pola struktur modal suatu perusahaan.
Suatu perusahaan dapat memulai dengan jenis struktur modal yang sederhana yaitu dengan menerbitkan saham ekuitas saja, tetapi lambat laun hal ini menjadi jenis yang kompleks, yaitu seiring dengan penerbitan saham ekuitas, ia dapat melakukan campuran pendanaan dengan utang.
Pola struktur modal adalah:
(a) Dengan penerbitan saham ekuitas saja;
(b) Dengan penerbitan saham ekuitas dan saham preferensi.
(c) Dengan penerbitan saham ekuitas dan surat utang, dan
(d) Dengan penerbitan saham ekuitas, saham preferensi dan surat utang.
Tetapi metode terbaik untuk memilih komposisi struktur modal bergantung pada banyak faktor, yang paling signifikan adalah memilih alternatif yang memberikan EPS atau tingkat pengembalian modal ekuitas tertinggi.
Menghimpun dana melalui utang lebih murah daripada menggalang dana melalui ekuitas—karena faktor pajak karena bunga atas surat utang merupakan pengurang yang diperbolehkan. Sebaliknya, pembayaran dividen merupakan pembagian laba, sehingga tidak diperbolehkan sebagai pengurang penghitungan penghasilan kena pajak.
Singkatnya, jika perusahaan yang memiliki braket pajak 50% membayar bunga surat utang @ 10%, biaya efektif akhir menjadi 5%. Itu tidak berlaku juga dalam kasus saham preferensi.
Jika suatu perusahaan meningkatkan dananya dengan menerbitkan 10% saham preferen, dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham preferen juga tidak diperbolehkan sebagai pengurang untuk tujuan pajak penghasilan yaitu, biaya penggalangan dana adalah @ 10%. Jadi dapat dengan aman dikatakan bahwa untuk mengumpulkan dana dengan menerbitkan modal utang atau pinjaman lebih murah yang menghasilkan keuntungan lebih tinggi yang tersedia bagi pemegang saham ekuitas yang, dengan kata lain, meningkatkan EPS.
Namun, ilustrasi berikut akan menyoroti metode pembiayaan yang berbeda di antara berbagai sumber pembiayaan alternatif.
Ilustrasi 1:
X Ltd., sebuah perusahaan yang dipegang secara luas, sedang mempertimbangkan perluasan besar-besaran fasilitas produksinya dan alternatif berikut tersedia:
Tingkat pengembalian yang diharapkan sebelum Pajak adalah 25%. Tingkat dividen perusahaan tidak kurang dari 20%. Perusahaan saat ini memiliki utang pajak perusahaan rendah 50%.
Manakah dari alternatif yang akan Anda pilih?
Rekomendasi:
Karena tingkat pengembalian dalam kasus alternatif C adalah yang tertinggi, yaitu 29,5%, maka alternatif C harus dipilih.
Ilustrasi 2:
Sebuah perusahaan membutuhkan Rp. 5,00,000 untuk pembelian mesin baru. Tiga rencana keuangan berikut layak dilakukan:
(a) Penerbitan 50.000 saham seharga Rp. 10 per saham;
(b) Menerbitkan 25.000 saham seharga Rs. 10 per saham dan menerbitkan 2.500 surat utang dengan harga Rs. 100 per surat utang yang akan dikenakan bunga sebesar 8%.
(c) Penerbitan 25.000 saham biasa seharga Rp. 10 per saham dan 2.500 saham preferensi di Rs. 100 per saham dengan tingkat dividen 8%.
Asumsi:
(i) Laba perusahaan sebelum bunga dan pajak (EBIT) akan menjadi Rs. 60.000 pa setelah pembelian mesin baru.
(ii) Tarif pajak penghasilan sebesar 50%.
Alternatif mana yang akan Anda rekomendasikan dan mengapa?
Rekomendasi:
Oleh karena itu, Rencana Keuangan (b) direkomendasikan karena EPS-nya akan paling tinggi.
Ilustrasi 3:
X Ltd. memiliki modal saham sebesar Rs. 5,00,000 (nilai nominal masing-masing Rs. 100). Untuk memenuhi pengeluaran program ekspansi, perusahaan ingin menaikkan Rs. 3,00,000 dan memiliki empat sumber alternatif berikut untuk mengangkat temuan:
Perusahaan saat ini memiliki pendapatan sebesar Rs. 1,50,000. Pajak perusahaan adalah 50%. Sarankan rencana yang sesuai dari keempat rencana di atas untuk mengumpulkan dana yang dibutuhkan.
Rekomendasi:
Plan C direkomendasikan karena EPS-nya paling tinggi. Dengan kata lain, dapat disarankan bahwa dana yang dibutuhkan dikumpulkan secara penuh dari pinjaman @ 10% per tahun
Ilustrasi 4:
Perusahaan A saat ini memiliki struktur modal 10.000 saham biasa sebesar Rs. 500 masing-masing.
Perusahaan mengusulkan untuk menaikkan tambahan Rs. 50,00,000 untuk program ekspansi besar-besaran dan sedang mempertimbangkan empat kemungkinan rencana keuangan:
Masukan modal tambahan akan menggandakan laba perusahaan saat ini sebelum bunga dan pajak dari tingkat Rs. 6,00,000. Asumsikan tarif pajak 30%.
Anda diminta untuk menghitung dampak laba bersih per saham (EPS) bagi pemegang saham di bawah empat alternatif rencana dan komentar.
Rekomendasi:
Rencana I atau Rencana II dapat diambil karena EPS tertinggi dalam kedua Kasus.
Ilustrasi 5:
Struktur modal sebuah perusahaan terdiri dari:
Perusahaan menghasilkan 12% dari modalnya. Tarif pajak penghasilan adalah 50%. Perusahaan membutuhkan dana sebesar Rp. 25,00,000 untuk membiayai program perluasannya dengan alternatif sebagai berikut:
(i) Penerbitan 20.000 Saham Ekuitas dengan premi sebesar Rs. 25 per saham.
(ii) Penerbitan 10% Saham Preferensi; dan
(iii) Penerbitan Surat Utang 8%.
Diperkirakan rasio P/E dalam kasus saham preferensi dan pembiayaan surat utang masing-masing akan menjadi 21,4, 17 dan 15,7.
Manakah dari tiga alternatif pembiayaan yang akan Anda rekomendasikan dan mengapa?
Rekomendasi:
Alternatif pembiayaan yang memiliki MPS (harga pasar per saham) tertinggi harus dipilih. Namun dalam masalah ini baik Plan (I) maupun Plan (III) menghadirkan MPS yang sama, sehingga salah satu dari keduanya dapat dipilih atau direkomendasikan. Tetapi dari sudut pandang perpajakan, pembiayaan surat utang lebih baik, karena, setelah pajak, biayanya hanya 4% (yaitu 8% – 50% dari 8%). Dengan demikian, pembiayaan debenture harus direkomendasikan.
Ilustrasi 6:
Sebuah perusahaan sedang mempertimbangkan penggalangan dana sekitar Rs. 100 lakh dengan salah satu dari dua metode alternatif,—14% pinjaman berjangka institusional, dan 13% Surat Utang yang tidak dapat dikonversi. Opsi pinjaman berjangka tidak akan menarik biaya insidental yang besar. Surat utang tersebut harus diterbitkan dengan diskon 2,5% dan akan melibatkan biaya penerbitan sebesar Rs. 1,00,000.
Beri tahu perusahaan tentang opsi yang lebih baik berdasarkan biaya modal yang efektif dalam setiap kasus. Asumsikan tarif pajak adalah 50%.
Rekomendasi:
Karena biaya modal yang efektif lebih rendah dalam kasus Opsi II, yaitu dengan menerbitkan Surat Utang Non-Konversi 13%, hal yang sama harus dipertimbangkan untuk mengumpulkan dana sebesar Rs. 1,00,00,000.
Ilustrasi 7:
X Company Ltd. sedang mempertimbangkan 3 rencana berbeda untuk membiayai total biaya proyek sebesar Rs. 100 lakh.
Ini adalah:
Penjualan untuk tiga tahun pertama operasi diperkirakan sebesar Rs. 100 lakh, Rp. 125 lakh dan Rs. 150 lakh, masing-masing, dan laba 10% sebelum bunga dan pajak diperkirakan akan tercapai. Pajak perusahaan akan diambil sebesar 50%.
Hitung laba per saham di masing-masing alternatif rencana pembiayaan selama tiga tahun.
Rekomendasi:
Karena EPS dari Rencana C alternatif adalah yang tertinggi di antara rencana lainnya, hal yang sama harus dipilih dalam 3 tahun yang disebutkan di atas.
Ilustrasi 8:
X Ltd. sedang mempertimbangkan konversi surat utang konversi 8% dari Rs. 1.000 masing-masing. Saat ini, ia memiliki 500 surat utang yang beredar. Harga pasar obligasi tersebut adalah Rp. 1.080. Insentif surat utang menetapkan bahwa satu surat utang akan dikonversi menjadi 10 saham. Rasio perolehan harga sebelum penebusan adalah 20% dan rasio perolehan harga yang diantisipasi setelah penebusan adalah 25:1.
Jumlah saham beredar sebelum penebusan adalah 10.000. Laba sebelum bunga dan pajak sebesar Rp. 2,00,000. Perusahaan berada di golongan pajak 50%. Haruskah perusahaan mengubah surat utangnya menjadi saham?
Rekomendasi:
Perusahaan ini harus mengubah surat utangnya menjadi saham karena harga pasar surat utang adalah Rs. 1.080. Satu surat utang dikonversi menjadi 10 saham. Jadi, harga pasar 10 lembar saham adalah Rp. 1.667,50 (Rp 166,75 x 10). Jadi, pemegang surat utang juga akan diuntungkan dengan adanya konversi tersebut.
Ilustrasi 9:
The Ever Growing Company harus memutuskan antara dana utang dan ekuitas untuk program ekspansinya.
Posisinya saat ini adalah:
Program perluasan diperkirakan menelan biaya Rs. 1,00,000. Jika ini dibiayai melalui utang, tingkat utang baru akan menjadi 7% dan rasio pendapatan harga akan menjadi 6 kali. Jika program ekspansi dibiayai melalui saham ekuitas, saham baru dapat dijual netting Rs. 25 per saham dan rasio harga terhadap pendapatan akan menjadi 7 kali.
Perluasan ini akan menghasilkan penjualan tambahan sebesar Rs. 3,00,000 dengan pengembalian 10% dari penjualan sebelum bunga dan pajak.
Jika perusahaan mengikuti kebijakan memaksimalkan nilai pasar sahamnya, bentuk pembiayaan apa yang harus dipilih?
Rekomendasi:
Karena harga pasar saham di bawah 7% Pembiayaan utang lebih tinggi, yaitu Rs. 21.30, dibandingkan dengan pembiayaan ekuitas sebesar Rs. 19.25, karenanya, pembiayaan untuk Rs. 1,00,000 harus dipilih 7% dari pembiayaan utang.
