Realisme model penetapan harga aset modal:
Semua model ekonomi, di mana CAPM hanyalah satu, adalah penyederhanaan dari dunia nyata. Kami tidak akan mengharapkan model apa pun untuk direplikasi secara tepat dalam praktiknya, tetapi jika kami ingin mencoba dan menggunakan model untuk membuat perkiraan tentang masa depan, kami perlu memiliki gagasan tentang relevansi dan ketahanannya dengan dunia nyata.
Sumber Gambar: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg
Pengamatan biasa tampaknya mendukung model tersebut; historis; investor membutuhkan pengembalian yang lebih tinggi untuk berinvestasi di ekuitas perusahaan daripada di sekuritas pemerintah yang relatif bebas risiko.
Para investor juga memperhatikan risiko yang tidak dapat didiversifikasi. Perusahaan telah menggunakan CAPM dalam tiga cara terkait: (1) untuk menentukan tingkat rintangan untuk investasi perusahaan; (2) untuk memperkirakan pengembalian yang dibutuhkan untuk divisi, unit bisnis strategis, atau lini bisnis; dan (3) untuk mengevaluasi kinerja divisi, unit, atau lini bisnis tersebut.
Manajer sering menggunakan biaya modal perusahaan (biasanya rata-rata tertimbang dari biaya marjinal hutang dan ekuitas) sebagai tingkat pengembalian yang diperlukan untuk investasi modal perusahaan yang baru.
Untuk mengembangkan biaya modal keseluruhan ini, manajer harus memiliki perkiraan biaya modal ekuitas. Untuk menghitung biaya ekuitas, beberapa manajer memperkirakan beta perusahaan (seringkali dari data historis) dan menggunakan CAPM untuk menentukan laba atas ekuitas yang dibutuhkan perusahaan.
Menggunakan CAPM untuk memperkirakan biaya ekuitas untuk perusahaan relatif umum. Karena metode biaya ekuitas lainnya memerlukan penggunaan harga ekuitas yang ditentukan pasar dan perkiraan tingkat pertumbuhan dan dividen di masa depan untuk perusahaan, CAPM menjadi perhatian khusus bagi manajer yang perusahaannya dipegang erat, tidak membayar dividen, atau memiliki tingkat keuntungan masa depan yang tidak pasti. pertumbuhan.
Beberapa manajer tidak puas dengan tingkat rintangan perusahaan tunggal sebagai tingkat pengembalian yang diminta. Untuk perusahaan yang memiliki bisnis yang beragam dengan risiko yang berbeda, tarif tunggal diyakini tidak cukup untuk merepresentasikan pengembalian yang adil untuk setiap segmen bisnis. Akibatnya, beberapa manajer telah mengembangkan beberapa tingkat rintangan – satu untuk setiap unit bisnis atau lini bisnis. CAPM telah diadaptasi untuk menentukan secara langsung berbagai tarif ini.
Untuk melakukan ini, beberapa manajer pertama-tama memilih sekelompok perusahaan serupa tetapi diperdagangkan secara publik sebagai proksi untuk unit atau divisi bisnis yang tidak diperdagangkan. Rata-rata beta untuk perusahaan proksi ini digunakan sebagai beta divisi.
Tingkat pengembalian yang dibutuhkan divisi kemudian ditentukan dengan cara yang sama seperti biaya ekuitas perusahaan. Manajer lain mensimulasikan pengembalian untuk divisi tersebut, menggunakan beberapa skenario ekonomi makro. Beta adalah ukuran sensitivitas pengembalian terhadap perubahan faktor ekonomi makro.
Selain menghitung hurdle rate untuk digunakan dalam mengevaluasi investasi modal, termasuk akuisisi, perencana strategis korporat telah menyadari manfaat yang dapat diperoleh dengan memperkenalkan metode analisis risiko yang lebih konsisten dan sistematis ke dalam proses perencanaan strategis.
Setidaknya secara konseptual, perbedaan antara risiko sistematis dan tidak sistematis, ekonomi makro dan ekonomi mikro, sangat berguna sebagai dasar untuk mengembangkan pendekatan analisis risiko sistematis ini dalam perencanaan strategis perusahaan.
Jenis analisis yang sama dapat digunakan untuk mengevaluasi kinerja masa lalu dan untuk menentukan apakah unit bisnis mendapatkan biaya modalnya; menciptakan nilai atau tidak.
CAPM juga dapat digunakan oleh peraturan utilitas publik. Tarif utilitas dapat diatur sedemikian rupa sehingga semua biaya, termasuk biaya utang dan modal ekuitas, ditanggung oleh tarif yang dikenakan kepada konsumen.
Dalam menentukan biaya ekuitas untuk utilitas publik, CAPM dapat digunakan untuk memperkirakan secara langsung biaya ekuitas untuk utilitas yang bersangkutan. Prosedurnya seperti yang diikuti untuk perusahaan lain: beta dan bebas risiko dan tingkat pengembalian pasar diperkirakan, dan CAPM digunakan untuk menentukan biaya ekuitas.
Beta, independen dari CAPM, juga dapat digunakan dalam regulasi utilitas sebagai ukuran risiko. Beta untuk utilitas tertentu digunakan untuk memilih sekelompok perusahaan yang sebanding (perusahaan dengan beta serupa). Perusahaan proxy ini biasanya dalam bisnis yang tidak diatur. Pengembalian ekuitas historis untuk kelompok perusahaan ini kemudian digunakan sebagai perkiraan pengembalian ekuitas yang diperlukan untuk utilitas yang diberikan.
Praktisi investasi semakin antusias dan kreatif dalam mengadaptasi CAPM untuk penggunaannya. CAPM telah digunakan untuk memilih sekuritas, membangun portofolio, dan diperkirakan dianggap under-valued, yaitu kandidat yang menarik untuk dibeli.
Sekuritas yang dinilai terlalu tinggi adalah sekuritas dengan imbal hasil yang diantisipasi di bawah normal dan dengan demikian merupakan kandidat untuk dijual. Tingkat over-valuation atau under-valuation ditentukan oleh alpha sekuritas, atau jarak plot risiko-pengembalian untuk sekuritas terletak dari garis pasar.
Sekuritas dengan alfa positif menarik sedangkan sekuritas alfa negatif dianggap (dinilai terlalu tinggi). Sekuritas yang menarik (under-valued) adalah sekuritas yang karakteristik pengembalian risikonya diplot di atas garis pasar sekuritas. Sekuritas dengan harga wajar terletak langsung di telepon.
Tingkat undervaluation atau over-valuation (alfa) hanyalah jarak dari plot sekuritas ke garis, mewakili perkiraan analis tentang daya tarik relatif sekuritas.
Dalam prospek, semua perkiraan harus jatuh pada garis pasar karena beta dan pengembalian yang diharapkan berhubungan secara langsung dan linier (secara teoritis). Dalam praktiknya, prakiraan tidak jatuh pada garis pasar, dan praktisi percaya bahwa proses ini dapat digunakan secara efektif untuk memilih sekuritas. Selain memilih sekuritas, beta telah digunakan untuk mengontrol tingkat risiko portofolio.
Meskipun tingkat risiko yang diinginkan akan bergantung pada preferensi masing-masing investor, banyak model optimisasi portofolio menggunakan pendekatan pemrograman linier dengan beta tertentu sebagai batasan tingkat risiko.
Dalam menggunakan teknik pemrograman linier, beberapa pengembalian variabel, misalnya, dimaksimalkan sementara faktor atau faktor lain (risiko, misalnya) dikendalikan. Meskipun ini adalah deskripsi sederhana dari metode optimalisasi portofolio yang lebih kompleks, hal ini menyampaikan inti dari bagaimana beta digunakan dalam mengelola tingkat risiko portofolio.
Dengan menggunakan pengembalian historis dan beta, kami dapat mengevaluasi kinerja portofolio atau aset. Portofolio dengan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko negatif (alfa negatif) dikatakan memiliki kinerja yang buruk, dan portofolio dengan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko positif (alfa positif) dikatakan telah menunjukkan kinerja yang unggul.
Sebelum menggunakan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko untuk mengevaluasi kinerja, besaran imbal hasil merupakan hal yang paling penting. Kita sekarang tahu bahwa semua aset dengan pengembalian yang setara adalah sama hanya jika memiliki risiko yang sama. Keindahan menggunakan kinerja yang disesuaikan dengan risiko adalah tersedianya informasi yang lebih masuk akal.
Sistem analisis kinerja yang lebih canggih memperhitungkan pembatasan yang ditempatkan pada portofolio. Misalnya, jika manajer portofolio dibatasi untuk berinvestasi dalam sekuritas pertumbuhan, hasil portofolio dibandingkan dengan hasil dari portofolio sekuritas pertumbuhan lainnya. Melakukan sebaliknya berarti memberikan keuntungan atau hukuman yang tidak adil kepada mereka yang dilarang berinvestasi di alam semesta seluas mungkin.
Hubungan antara pengembalian yang diharapkan dari suatu sekuritas dan kontribusinya terhadap rata-rata, karakteristik yang disukai oleh investor, maka sekuritas yang memberikan kontribusi lebih pada karakteristik tersebut akan, hal lain dianggap sama, menawarkan pengembalian yang diharapkan lebih rendah. Sebaliknya, jika suatu karakteristik (seperti beta) tidak disukai oleh investor, maka sekuritas yang memberikan kontribusi lebih pada karakteristik tersebut akan menawarkan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi.
Di pasar modal dengan karakteristik yang mungkin relevan, untuk menyesuaikan portofolio untuk investor tertentu lebih rumit karena hanya investor dengan sikap dan keadaan rata-rata yang boleh memegang portofolio pasar.
Secara umum, jika seorang investor menyukai karakteristik lebih dari rata-rata investor, dia umumnya harus memiliki portofolio dengan karakteristik yang relatif lebih banyak daripada yang disediakan oleh portofolio pasar dan sebaliknya.
Misalnya, jika seorang investor ingin memiliki portofolio yang relatif likuid, dia akan memiliki portofolio yang terdiri dari sekuritas yang relatif likuid.
Kombinasi yang tepat dari “kemiringan” dari proporsi pasar akan bergantung pada sejauh mana perbedaan antara sikap investor dan rata-rata investor dan pada risiko tambahan yang terlibat dalam strategi semacam itu.
Pasar modal yang kompleks membutuhkan semua alat teori portofolio modern untuk mengelola uang investor mana pun yang secara signifikan berbeda dari “investor rata-rata”.
Asumsi ekspektasi homogen dapat diganti dengan asumsi ekspektasi heterogen jika kita ingin menguji implikasi persepsi yang berbeda tentang pengembalian yang diharapkan dan risiko investor yang berbeda. Dalam kasus seperti itu, investor akan menghadapi himpunan efisien yang unik.
Ini berarti bahwa portofolio tangensi unik untuk setiap investor karena kombinasi optimal dari aset berisiko untuk investor bergantung pada persepsi investor tentang pengembalian dan risiko yang diharapkan.
Seorang investor kemungkinan besar dapat menentukan bahwa portofolio tangensinya tidak melibatkan investasi di beberapa sekuritas. Namun demikian, SML akan tetap ada karena agregat kepemilikan semua investor harga masing-masing sekuritas harus berada pada ekuilibrium.
Dari sudut rata-rata, atau representatif, investor, setiap sekuritas diberi harga yang adil, sehingga pengembalian yang diharapkan (seperti yang dirasakan oleh investor) akan berhubungan secara linear dan positif dengan beta-nya.
Selanjutnya, CAPM asli mengasumsikan bahwa investor hanya peduli dengan risiko dan pengembalian. Namun, karakteristik lain mungkin juga penting bagi investor. Misalnya, likuiditas mungkin penting. Di sini, likuiditas mengacu pada biaya penjualan atau pembelian sekuritas “terburu-buru”.
Likuiditas dapat diukur dengan besarnya selisih antara penawaran dan harga yang diminta. Spread yang lebih kecil menunjukkan likuiditas yang lebih besar dan sebaliknya. Padahal, umumnya, sekuritas nonlikuid lebih menarik, menjaga yang lainnya tetap konstan. Namun, investor berbeda dalam sikap mereka terhadap likuiditas.
Oleh karena itu, likuiditas adalah konsep yang relatif. Dalam keadaan ini, harga sekuritas akan disesuaikan sampai; secara keseluruhan, investor akan puas untuk memegang sekuritas yang beredar.
Pengembalian sekuritas yang diharapkan akan didasarkan pada dua karakteristik sekuritas:
(i) Kontribusi marjinal sekuritas terhadap risiko portofolio efisien, diukur dengan beta (Harga) sekuritas.
(ii) Kontribusi marjinal sekuritas terhadap likuiditas portofolio yang efisien, diukur dengan likuiditas (L) sekuritas.
Investor akan menyukai nilai L yang besar, dan lebih menyukai nilai harga yang kecil, ceteris paribus. Artinya, dua sekuritas dengan likuiditas berbeda tetapi dengan beta yang sama akan memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan berbeda. Permintaan yang lebih tinggi untuk sekuritas yang lebih likuid akan mendorong harganya dan sebaliknya hingga keseimbangan.
Dalam ekuilibrium, sekuritas dengan likuiditas yang lebih besar akan memiliki pengembalian yang diharapkan relatif lebih rendah. Demikian pula, dua sekuritas dengan likuiditas yang sama tetapi beta berbeda tidak akan memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sama. Keamanan dengan beta yang lebih rendah akan memiliki pengembalian yang diharapkan lebih rendah.
Meskipun CAPM telah dianggap sebagai alat yang berguna bagi analis sekuritas keuangan dan manajer keuangan; itu bukan tanpa kritik. Mungkin perlu ditunjukkan pada tahap ini bahwa, meskipun CAPM telah dilihat oleh banyak orang sebagai perkiraan realitas yang masuk akal, ada sejumlah masalah yang ada dalam mengadopsi model teoretis untuk penggunaan praktis.
Faktor ini juga menyebabkan masalah ketika uji empiris model dilakukan. Poin pertama yang harus dibuat adalah bahwa modelnya adalah ex-ante, yaitu didasarkan pada ekspektasi tentang masa depan. Kami tidak dapat mengamati ekspektasi tetapi kami memiliki akses ke pengembalian aktual.
Oleh karena itu, uji empiris dan data untuk penggunaan praktis cenderung didasarkan hampir secara eksklusif pada pengembalian historis (informasi ex-post). Poin lain yang harus dibuat adalah bahwa secara teori portofolio pasar CAPM mencakup semua investasi berisiko di seluruh dunia, sedangkan dalam praktiknya digantikan oleh pengganti yang terkait dengan pasar saham nasional tertentu.
Penggunaan pengganti nasional dapat dipertanyakan karena pergerakan dana investasi meningkat di pasar internasional yang dideregulasi saat ini.
